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标题:康泰生物投资逻辑（20210218）
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刘巧记刘巧记认证来自雪球修改于8小时前多联多价，疫苗行业风华正茂来自刘巧记的雪球原创专栏 $九霄投资稳健成长二号(P000409)$ 九霄投研部原创 疫苗分一类苗与二类苗，一类苗免费接种，二类苗自费接种。2020年国家免疫规划中合计13种一类苗。 2018年国内疫苗市场规模331.7亿，预计到2023年达到1017.7亿，复合增长25.1%。一类苗市场规模从2018年的30.8亿增加到2023年的44.1亿，复合增长7.5%。二类苗市场从2018年的300.9亿增长到2023年的973.6亿，复合增长26.5%。一类苗增长主要依赖接种人次上升以及疫苗性价比的提升。二类苗增长主要来自支付能力的提升以及对新型疫苗的消费升级。 理论上我国国民一生当中在疫苗上需要消费2万元，国内疫苗理论市场空间可以达到4000亿。考虑未来还会持续有新的疫苗上市，市场空间还会扩容，国内疫苗市场相对于目前还有十余倍的增长空间。 根据Evaluate Pharma数据，2018年全球疫苗市场305亿美金，其中辉瑞、GSK、MSD、赛诺菲四家占据超过80%的市场。辉瑞的疫苗增长主要来自大单品肺炎疫苗以及7价肺炎向13价肺炎的升级。GSK疫苗的增长主要来自脑膜炎疫苗以及带状疱疹疫苗。MSD依靠HPV与麻腮风水痘四联苗，赛诺菲依靠百白破-Hib/IPV五联苗。可以看到全球市场的增长主要依靠大单品、多联苗驱动。 大部分重磅疫苗近五年才开始在国内销售，特别是重磅国产疫苗近两年才获批上市。疫苗属于创新药的一种类型，创新药投资的最佳阶段是上市之前以及上市后快速放量的阶段，前者炒预期，后者炒业绩。重磅国产疫苗目前处于这两个阶段交织的时期，是投资的最佳阶段。 疫苗行业具有良好的投资属性： 1）疫苗具备低频高价属性。好的产品要么低频高价（如白酒），要么高频低价（如酱油）。疫苗没有复购属性，所以是低频消费。但疫苗的毛利率非常高，单位产品的价值量很高。 2）二类苗属于自费疫苗，不占用国家医保，没有降价压力，甚至还能涨价，决定了疫苗具备永续增长能力。创新药有降价风险，同时在类似物上市之后会出现专利悬崖，决定了创新药很难有永续增长能力。从现金流折现的角度，处于同样增长阶段的疫苗，其估值肯定要高于创新药。 3）疫苗的市场
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