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标题:思摩尔国际投资逻辑（20210223）
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据弗若斯特沙利文的资料，2019年全球烟草市场规模达8654亿美元，但预计未来仍会以6.8%的年复合增长率增长，于2024年达1.2万亿美元。其中，卷烟仍占据主导地位，于2019年的市场份额达到88.2%。不过，电子烟的增速或超越卷烟，因此市场占有率也将由2019年的4.2%提高至2024年的9.3%，也就是说，电子烟到2024年的市场规模可达过千亿美元。 在此市场背景下，作为全球最大的电子雾化设备制造商，思摩尔将可受惠。 从短期来看，欧美市场疫情过后，需求和贸易恢复或可提振思摩尔的2021年收入（尤其对比2020年的低基数），而在大客户RELX的发展壮大下，思摩尔的内地业务也有望得到提升。此外，陶瓷加热技术产品销量的增加或可提升其利润表现。 目前，思摩尔主要利用十个租赁的生产基地进行生产活动，面向客户每月可生产超1亿个标准单位。 不过，该公司正进行产能扩张，其中江门产业园将分两期进行，第一期或于2022年6月前运营，每月产能将增加约90百万个标准单位，并降低每标准单位生产成本；第二期预期于2023年前后开始运营，每月产能将进一步增加约120百万个标准单位。 另外，该公司也计划建设深圳产业园，预计于2024年竣工，每月产能将进一步提高约51.9百万个标准单位。 从其目前的产能状况来看，2020年上半年面向企业客户销售的产能利用率为50.3%，面向零售客户销售的产能利用率为53.7%，而笔者留意到，该公司在这几年持续扩大产能，一些新产能的使用率较低，所以拉低了使用率的平均数。 从未来的产品需求来看，其增长发力点应是国内等新兴市场，从2019年的电子雾化设备销量来看，其产能释放对销售推动作用十分显著，但有点过于进取。以面向企业客户销售为例，2019年的设计产能较2018年扩大了74%，但是实际产量仅按年增长37%。 目前的月产能为1亿个标准单位，江门产业园两期工程的产能已是其两倍，再加上深圳产业园的贡献，应可满足其未来几年的增长。 总结所以在可预见将来，思摩尔在电子烟领域的增长前景仍颇为理想，另外该公司在探索雾化平台于医疗保健领域的应用，这一方面的研究或可多元化其业务收入，在一定程度上可起到分散电子烟业务和政策风险的作用，当前的估值应已包含了对其未来增长十分乐观的预估。
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