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标题:哔哩哔哩投资笔记（20210224）
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哔哩哔哩（BILI.US）奔涌的后浪，进击的Z世代乐园2021年2月20日 07:51:11本文来源于微信公众号“国泰君安互联网传媒研究”。 哔哩哔哩（BILI.US）的独特调性使其与长视频和短视频头部公司形成错位竞争，随着内容生态日趋丰富，B站有望吸引更多忠实用户并展开多元变现，商业化能力进一步增强。 报告摘要 投资建议：与未来“干杯”，Z世代乐园成长可期。B站是国内最受年轻人欢迎的泛文娱社区，聚集了大量优质创作者与高粘性粉丝，随着内容生态日趋丰富，B站用户数有望持续高速增长，多元业务成长可期。我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为-28.4/-19.0/1.2亿元，对应PS分别为26.5/17.9/13.4x，首次覆盖，给予“增持”评级。 PUGC风格鲜明，在视频行业中独具调性。PUGC中视频是B站内容的主要构成，与短视频相比承载更加丰富的信息，与长视频相比具有更强的社交与互动属性，因此B站与长、短视频头部公司形成错位竞争。B站VS西瓜视频，二者在内容、用户、运营策略、社区氛围等方面差异较大、各有千秋，其中B站内容丰富度更高、用户画像更加年轻、轻运营、重社区，因此二者亦是差异化竞争，尚未形成正面冲突。 优质社区壁垒稳固，内容出圈驱动用户数高速增长。B站为用户提供表达自我、交流兴趣、收获共鸣的平台，通过优质内容与独特的弹幕文化培育友好活跃的社区氛围。在“创作-吸引-激励”的正反馈机制下，社区不断蓬勃发展，2020Q3B站MAU/月活跃UP主数量分别为1.97亿人（+54%）/170万人（+55%），UP主投稿量及用户互动量亦呈现持续提升态势，用户融入社区、参与互动的积极性不断提升。目前B站在Z世代群体中的渗透率仅36%，随着未来PUGC内容日趋丰富、OGV内容加速扩充，B站有望走向大众拥抱更多年轻群体。 多元业务齐头并进，商业化能力增强可期。2017年-2020年前三季度移动游戏/直播及增值服务/广告/电商及其他业务的收入占比分别为45%（-38pct）/32%（+25pct）/14%（+8pct）/9%（+6pct），公司对游戏的依赖显著降低。直播及增值服务方面，公司自制内容初露锋芒，
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