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标题:中顺洁柔投资笔记（20210330）
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中顺洁柔(SZ002511)中顺洁柔(SZ002511)来自研报发布于02-03 16:40［浙商证券：买入］疫情不是利空 是利好！坚定推荐！报告导读通过对2003 年非典的复盘，我们认为疫情对中顺洁柔是利好，不是利空，疫情将短期压制桨价，刺激需求；与此同时，2020-2021 年我们认为桨价难以大幅反弹，低桨价的外部环境对公司继续保持高增长有利。投资要点预期差一：疫情对中顺洁柔不是利空，而是利好短期看，公司的基本面受益于疫情，从2003 年非典的历史经验来看，疫情将给国内的宏观经济带来短期的压力，我们认为这将导致木浆价格短期承压下跌，公司将在成本端受益。从需求端来看，生活用纸以及个护产品属于生活必须品，具备刚需属性，尤其在疫情时期，居民个人卫生意识显着提升，更加有助于生活用纸以及个护产品的销售，因此从成本端和需求端来看，中顺洁柔受益于非冠状肺炎疫情。预期差二：2020-2021 年桨价难以大幅反弹，公司有望继续高速成长从2020 年-2021 年中期角度看，市场担心浆价上涨，对中顺洁柔的基本面构成不利影响，公司的成长速度将会放缓。但我们认为鉴于2019 年国内造纸行业固定资产投资完成额同比下滑11.4%，我们推断2020-2021 年国内造纸行业新增产能较少，对全球商品桨需求拉动作用减弱；其次，根据我们对具体造纸项目的统计来看，2020-2021 年国内造纸产能扩张中，以木桨为原料的纸种占新增总产能比例低于20%，因此预计未来两年中国对木桨的新增需求并不大；最后，2020-2021 年国内木桨（含竹桨项目）产能大量释放（我们测算在400 万吨左右），以及目前国内港口库存处于历史高位，叠加2021 年全球商品桨产能再度出现较大幅度新增（预估170 万吨左右）。从供求两方面来看，我们认为桨价在2020-2021 年难以出现较大幅度反弹，这对中顺洁柔业绩继续实现快速增长奠定了良好的基础。暂维持盈利预测不变，买入评级我们维持公司2019-2020 年0.48 元和0.59 元 EPS 盈利预测，当前股价对应2019-2020 年PE 分别为27 倍和22 倍，我们认为公司目前的估值水平较为便宜，并且疫情有可能导致公司后续业绩出现上调，维持买入评级。风险因素：市场竞争超预期，新产品销售不达预期 生活用纸行业丨我们离不开的领域来自tksun的雪球原创专栏
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