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标题:中顺洁柔投资笔记（20210514）
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中顺洁柔(SZ002511)中顺洁柔(SZ002511)来自研报发布于05-14 08:40［海通证券：增持］2020年年报及2021年一季报点评：盈利持续向好 长期成长路径清晰事件：（1）公司发布20年年报，公司实现营业收入78.24亿元，同比增长17.91%，归母净利润9.06亿元，同比增长50.02%，扣非归母净利润8.92亿元，同比增长51.44%；（2）公司发布2021年一季报，Q1公司实现营业收入21.02亿元，同比增长25.81%；归母净利润2.71亿元，同比增长47.81%；扣非归母净利润2.67亿元，同比增长43.02%。行业成本上行，竞争格局优化带动营收加速：公司Q4单季度实现收入22.68亿元，同比增长24.97%，实现归母净利润2.34亿元，同比增长41.06%，实现扣非净利润2.30亿元，同比增长41.37%；20年四季度随着原材料木浆价格的大幅上行，我们认为中小产能出清推动行业格局逐步优化，同时伴随公司产能投放和渠道完善，带动公司Q4营收增速继续上行，同时21年一季度收入端延续快速增长态势，在行业成本持续上行背景下，我们认为公司能够凭借成本及规模化优势，加速行业出清实现市场份额进一步提升。渠道下沉&新品类扩张，市占率持续提升：20年公司生活用纸营收75.0亿元，同比提升14.3%，个护营收达到1.0亿元，目前洁柔在生活用纸行业市占率约6%，我们判断提升空间仍然较大，一方面公司继续在空白市场加速布局以及存量市场继续深耕，另一方面公司将启用“太阳”品牌实现价格带的下沉，此外公司开发“朵蕾蜜”系列进军女性用品领域。积极备货原材料，长期高盈利持续：公司20年净利率11.58%（+2.48pct），21Q1净利率12.90%（+1.92pct），2020年公司毛利率41.32%（+1.69pct），其中生活用纸毛利率达到42.10%（+2.15pct），位居国内生活用纸行业第一，高浆价背景下仍保持较高盈利能力，主要由于公司去年在浆价低位时积极备货原材料（截止21年Q1公司存货达16.2亿元），凭借规模优势及低价备货策略平滑原材料对于成本端的影响，此外考虑到全球木浆供需格局仍整体偏松，以及公司产品结构的持续优化，我们认为公司中长期仍有望保持较高盈利水平。费用控制良好：2020年公司销
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