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标题:高分红与复利投资的威力（《投资精要》节选）
正文:
高分红与复利投资的威力假设有两家公司A和B，在过去10年中每年净资产分别增长12%和20% ，那么现在相对于10年以前，两家公司的净资产增长分别会是多少？这是一个简单的算数题，答案分别是211% 和519% ，很明显，第二家公司更赚钱。但是当投资者浏览了历史上上市公司的财报，并买入净资产增长更快的B公司以后，即使这家公司未来的净资产增长仍然和以前一样，投资者难道真的会获得比A公司高得多的回报吗？在有一种情况下，答案是否定的，这就是在A公司历史上净资产增长更慢的原因不光来自基本面的因素，也来自高分红率的时候。如果A公司在历史上每年拿出相当于净资产6%的现金进行分红，那么就会导致它在过往财务报表中的增长更慢，基本面看起来也更差。但实际上，当投资者收到分红并进行复利再投资以后，投资A公司的投资者实际上收到的税前回报是18% ，而不是历史报表上体现出来的12% 。而在这种情况下，A公司投资者在10年中的回报率也会达到423% ，只比B公司少不到1／5。投资高分红率公司的好处不止于此。相对于发展更快速的公司，愿意给出高分红的公司往往业务更稳定，由于冒进投资导致商业行为失败的概率更小。一家现在每年净资产增长10% ，同时进行6%分红的公司，在10年以后维持同样格局的可能性要大于一家每年净资产增长30%但是不分红的公司。同时，对现金更少的需求也反映出高分红公司的市场竞争格局更有利，行业更加成熟，被竞争对手取代的概率也就更小。不过，投资者还需要甄别一种“伪分红”的情况，而这种情况在A股尤其突出。由于A股新上市的公司经常以极高的净资产溢价发行，而原始股东的股份又需要锁定很长时间，通过高分红进行间接现金退出就成了一些原始股东的选择。发掘这种“伪分红”的方法很简单，只要对比一下同行业长期上市交易的公司的分红率，基本就可以发现差别。此外，如果仔细观察内地资本市场的数据，就可以发现，高分红类的公司经常集中在一些蓝筹股行业中，而这也是蓝筹股价值的一个基石，即这些蓝筹股历史上的净资产增长与小公司是不可比的，而是需要加上分红和复利再投资以后的数据因素，但是在投资的过程中忘记考察高分红所带来的复利增长，也必然是失之偏颇的。 两低一高模型：长期超额收益的来源 在前文中，我曾经分析过两个能够显著带来超额收益的模型，即按低PE和低PB选股的模型、
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