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标题:历史证明高股息率带来超额收益（《投资精要》节选）
正文:
历史证明高股息率带来超额收益如果有人要问，价值投资的精髓是什么？其中有一条必须提及：持续买入又好又便宜的股票。问题是，我们应该用什么标准来界定这个“又好又便宜”？总不能每只股票都请沃伦·巴菲特或者彼得·林奇来下个评判。高股息率在一定程度上可以作为“又好又便宜”的粗略替代品。为什么这么说呢？众所周知，股息率＝股息／股价。那么，如果一家公司给出了高股息，并且其相对股价来说仍然是高股息，从而得到高股息率，那么这家公司和其股票必然包含两个因素：高现金分配能力、不是太高的股价。注意这里的高股息，指的是实际现金分红的股息，不包含转股、送股等实际不需要公司拿出真金白银，也就对公司的财务状况没有实质性要求的财务手段。所以，如果一家公司账面紧张，行业步入增长停滞甚至危机，那么一般来说企业都不会拿出大笔资金进行分红。因此，在大概率上来说（注意这不是一个严格的指标），拿出很多现金进行分红的企业通常不会坏到哪里去。而即使一家公司拿出大量现金分红，但是同时股价很高，就会导致股息率公式的分母变大，也无法构成高股息率。由此可见，高股息率在某种程度上（至少是粗略地）拟合了价值投资“又好又便宜”的要素。为了验证这个思路，我进行了量化回测，结果显示，持续买入高股息率的股票，会取得惊人的超额回报。这个高股息率模型的设计细节很简单，即在每段时间开头即T日，选择前溯12个月的累计股息相对当前股价的股息率最高的30只股票，然后持有一个周期（比如1年、1个季度等），在期末再重新选择30只股票，重新获取下一个周期的回报。结果显示，当每年的12月31日进行持股更新，每次持有期为1年的情况下，在从1994年12月31日到2016年7月14日的约22年中，模型增长到初始值的72．3倍，而同期上证综合指数仅为原值的4．7倍，深圳成分指数为8．5倍。为了简便起见，这里没有计算手续费的因素，同时考虑到选择了30只股票，所以也没有考虑停牌的因素。[插图]此外，作为对比的基数即上证综指和深证成指，都是不包含分红的，所以也导致它们会比模型表现得略差一些。但是，所有这些都无法解释模型带来的超高额回报。仔细观察这22年中的年度超额回报，我发现其中有19年相对上证综指和深证成指的当年平均回报，模型取得了超额回报，只有3年跑输，
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