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标题:股市明白人-华生谈股改
正文:
股市中还是有明白人。比起那些说国外投资机构做空中国的阴谋论来说，有理有据，很有道理。提醒自己，本次反弹只可少量参与，不可恋战。大问题还在后面。A股市场的真问题与假问题 ——兼谈一次股改与二次股改的关系 华生 股市低迷，各种找制度或政策原因的讨论也就风生水起。其实，这本身已经暗示了悲剧之所在。因为中国股市的制度缺陷往往是在牛市时暴露的更充分，所以我在2001年和2007年牛市高峰时专文论危机，而在2005年股市极度低迷时倒是专文论述制度和市场转折的契机。因此，在股市再度低迷的今天，我们要想真正看破迷局认清大势，必须超越一时的功利之心，摆脱诱惑和纠结人们的假问题，敢于面对市场真正的病症和挑战。唯其如此，危局才会再次转化为机遇。 一、股市低迷本身不是问题 今天人们问得最多的问题是，美国是金融危机的发源地，美国道琼斯指数已经快要回到危机前的水平了，A股还在熊市中挣扎，这是不是充分说明了中国股市自身有问题？客观地说这个比较并不严谨。美国经济在经过金融风暴冲击后在曲折缓慢复苏，开始释放积极信号，而中国经济是在2008年底4万亿的强刺激后现在面临经济转折和下台阶，遇到前所未有的挑战。因此相应的美国股市也是在危机后逐步缓步回升，而中国A股则在2009年领涨全球后又开始回调。同时，美国道琼斯工业指数在危机前就长期窄幅徘徊，中国股市在2007年刚刚经历了疯狂的顶点。就如美国的纳斯达克市场，如果和10多年前的泡沫高点相比今天还只在半山腰，日本日经225指数现在还更只是其20多年前泡沫高点的四分之一，而同期中国A股市场自设立来指数涨了20倍。可见，选一个特定时间段来对比其实带有很大的主观随意性。真正要在不同市场间做比较，国际上通用的只能是市盈率和市净率的比较。它反映了市场估值与企业盈利和净资产的比值。因为任何经济增长最终总要体现在企业盈利和净资产积累上，才能左右股市的估值。用这些指标去看，中国A股与世界主要市场，与中国周边市场，只能说相差无几，看不出有任何不正常。从股息回报来看，中国A股过去和现在都显著低于国内定期存款利息和国债利息，而其他主要国家恰好相反，用这个指标看A股的回报率就差很多。如果用中国企业在境内境外不同市场的表现来看，A股市场估值还算是最好的。中国企业在海外国际规范市场上大多数表现从来比较差。香港没有人们指责的中国股市制度或政策的种种问题，国企股红筹
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