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《投资王道》学习笔记之2

 投资十诫:   
(一)戒短线急攻近利买卖,不要贪图蝇头小利。    
(二)戒被卷入狂潮的洪流,不要被外来不理性的亢奋,令你跟随潮流作出投资。例如网络泡沫、地产狂潮等都是好例子,2000年买入网络股,或1997年地产高峰时买入住所,你都会很痛苦。最近,澳门赌业概念股急升,亦是活生生的例子。【评:说可以,要做到很难。人家的股票在飙升,你的股票在原地踏步,或者下跌,你会怀疑,自己是不是错了。】
(三)不要被贪婪及无理性恐惧控制投资决定。股市大崩溃时群众的抛售,一定会导致你产生恐惧。这时候你要克服恐惧,作出人弃我取,购入“千里马”。【评:等待最后的抛售完毕,并开始上涨,才是买入点,并市场大势也已逆转,否则,你可能会买在半山腰。
(四)戒买新股。巴菲特从不买入新股,这是他的成功要素之一。他作出投资决定前,必需分析公司过往的业绩。【评:上市前的业绩。多有为了上市而造假。一定不买新股。】     (五)避开所有衍生工具,林奇和巴菲特,同样认为政府要取缔衍生工具。衍生工具的经营者,就是天空中的猎鹰,无时无刻窥伺你的小鸡蛋。笔者稍后将在第十一篇,详加分析猎鹰如何夺取你手上的鸡蛋。【评:自己坚决支持。】    
(六)戒听流言或“贴士”,流言会令人疏于学习,不做自己应做的工作,迷失方向,不从事正确的分析。【评:要听,但不能随便信,要认真分析。寻找证据。】
(七)不要过份分散投资。这个世界“千里马”不多。过份分散投资,会拖低你的投资回报,好的“千里马”可能3、5只已经足够。【评:在理】    
(八)不要买落后股。落后的马匹很难有奇迹出现再迎头赶上,公司股价表现落后,背后一定有其原因,你要细加分析,不要有捡便宜的心态。【评:自己这一点做的还不错,主要手欧奈尔影响,喜欢买创阶段新高的股票,没有高估的。】    
(九)避开他人的“婚礼”。从过往收购合并的经验中,笔者发觉很多“婚姻”都是悲剧收场,例如盈科收购香港电讯就是最好的例子。1973 年置地收购牛奶,至今置地股价仍没法回复当年水平。     
(十)戒有“刀仔锯大树”的心态。紧记投资是一门严肃的工作,并非“六合彩”的赌博。笔者年轻时也有同样的心态,认为一家小公司能够顺利发展的话,从小到大的增长过程,会比市值大的公司快,这个概念是错误的。【评:大盘股,才是稳定增长的,复利的根基。尤其在咱们这个中国特色的股市上。】

 

选择公司的要诀    
(一)对管理层的作风审慎考虑。著名专栏作家曹仁超,曾经列举香港上市公司的管理层有“十大恶人”,笔者在此不便详加讨论,只评论在年报中公开的上市公司董事袍金及薪酬。将董事薪酬与公司溢利作比较,是了解管理层的好开始。不少香港上市公司的董事局成员,都是相关创办人的子孙。其中有一些是历史悠久,但管理乏善可陈的,在公司年年亏损下,董事仍然收取庞大的薪酬及袍金。在此笔者列举两家公司:丽新发展及先施公司。在此声明,笔者与两家公司并无交往或任何投资。    丽新发展自1998731以来,年年亏损,股东原有的资金由172亿元不断下跌。2003731,股东资金出现负数3.74亿元,5年内股东资金一共损失了175亿元;同期董事的薪酬,仍然维持在每年2,000多万元以上,林建岳个人收取达千多万一年。创办者的后人应否视上市公司为祖先的余荫?作为投资者,应否为别人养子孙呢?  先施公司有近百年历史,现时董事局大部分成员,是始创者马氏的后人。公司过去6年都出现大幅亏损,股东资金由1999年2月28日的18.7亿元下降至2004228日的9.2亿元,但过去6年,董事的薪酬每年仍然维持在2,000万元以上。这些董事年年支取高薪,曾否有承担决策上的错误呢?      另一审核方法是要看管理层有否“为扩充而扩充”,并不是为股东的利益而扩充。最好的例子是新世界集团,公司涉足几乎每一个行业的生意,从地产到酒店、从巴士到小轮、从高科技到电讯、从香港跑到中国。但过去数年的业绩,是绝对令人失望的。以家族经营的公司,如此的管理阶层,是否有能力同时管理各行各业,这是个疑问。这些公司是绝对要避开的。     香港亦有不少好的管理层。长江主席李嘉诚每年的袍金只是1万元。好的公司需要好的雇员及好的领导班子。能否用重金聘请专才来管理及为公司赚钱,这是一个良好的指标。好的董事局是要懂得知贤任能,不应单是为自己争取高薪厚禄,而是要令有能力的员工,得到合理及具吸引性的薪酬,令他们为公司作出贡献。最好的例子是汇丰银行,公司的董事局有9位执行董事,2003年他们总体的薪酬少于2,000万美元。同年,汇丰有5位非董事级的专业人士,这5位人士的薪酬达到6,000万美元(3,000万美元薪酬,加上3,000万美元花红奖赏),数倍于董事局。这些人的花红及奖赏,是肯定了他们对汇丰银行溢利的贡献。精明的董事局,不惜重金奖赏对公司有贡献的员工。
     好的公司管理层,一定会注重股东权益,公司会按业绩派息给股东,这也是一个用作丈量管理层作风的良好指标。此外,当公司的资金没有出路、无法获取预期回报时,利用这些资金回购公司的股票,这个做法也是值得赞许的。若将多余资金胡乱投资,不单拖低回报,甚至出现年年亏损。回购股份就是回馈股东,因为股数减少了,每股纯利会有所增加,而市场价格亦会得到支持,像中海油最近两年派息慷慨,亦有在市场回购公司的股票。根据评级惠誉的报告,中电控股自1997年以来,回购股份共动用167亿港元,向股东派息达290亿港元,反映集团对股东的承诺。

     (二)留意公司的市场经济专利,是否会被褫夺去;产品或服务的市场是否在扩张或收缩。

    (三)公司产品或服务的售价调整机制,是否能够反映市场需求。

     (四)用过往最少45年的业绩,作详细分析业务发展成果。

     (五)从损益帐中,用过去 45 年的业绩分析除税及利息前溢利(EBIT),边际毛利或纯利率(Profit Margins)及股东资金回报率(ROE)或公司资产回报率(ROA)是否有改善。

     (六)分析公司的现金流(Cash Flow)及未来公司的资本性开支(Capex)是否足够?也要看公司整体负债与股东资金的比率(Debt/Equity Ratio)。

     (七)分析公司新投资方面能否取得一贯的回报。

     (八)公司是否大量印发新股,“摊薄”每股溢利。

     (九)利用各种比例,将公司与其他同业公司作一比较。

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