国际医学(SZ000516)
来自研报发布于09-09 10:10
［兴业证券：增持］2020年半年报点评：新院日住院量再创新高 扭亏拐点值得期待
点评
公司调配资源驰援抗疫化危为机，新院区投入运营致成本费用增加。上半年新冠疫情发生时，高新医院被确定为陕西省首批新冠肺炎治疗定点医院，国际医学中心医院被确定为定点发热门诊，同时公司向湖北先后共派出330人的医疗队伍驰援抗疫，对公司各医院正常经营产生较大影响，其中高新医院报告期内营业收入和净利润分别为3.45亿元和0.17亿元，同比分别下降10.13%和68.59%；商洛医院报告期内营业收入和净利润分别为49.46百万元和-6.25百万元，同比分别下降18.37%和438.26%；国际医学中心医院全面投入运营后，产生的成本费用同比相应增加，报告期内营业收入和净利润分别为2.46亿元和-3.42亿元，国际医学中心医院投用时间尚短，新增的医疗服务规模所产生的业绩贡献仍需一定的时间去充分体现。随着国内疫情防控压力的减小，公司的医院也开始恢复正常的诊疗秩序，2020年二季度开始，公司旗下三家医院的营收和净利润均实现了环比增长。公司Q2单季度实现营业收入3.65亿元，同比增长63.42%，环比增长32.59%；归母净利润-1.55亿元，同比减少559.74%，环比减亏18.37%；扣非归母净利润-1.56亿元，同比减少795.92%，环比减亏20.87%。
床位未来将持续扩充，试管婴儿业务有望正式开展。为了满足对优质医疗资源的需求，公司在现有2800余张床位的基础上，计划三年内扩充至12000余张，提升医疗服务能力。目前高新医院二期项目已进入投用前的冲刺阶段，预计将于2020年内正式投用；国际医学中心医院自2019年9月25日开诊后，在用床位也在持续攀升，截至目前日门诊量已突破1300人次，日住院量超过1050床；商洛医院新院区项目已进入内装的收尾阶段，待投用后，商洛医院将整体搬迁至新院区，通过公司内部优质医疗资源对接、人才下沉、先进设备等优势的保障，实现跨越式发展。辅助生殖业务试运行于今年结束，待获得卫生主管部门批复后，公司将正式开展IVF业务，届时公司的医疗主业发展将再上一个新的台阶。
公司定增融资获得受理，满足业务快速发展需求。公司计划向控股股东定向增发约3.05亿股股票，募集资金总额不超过10亿元，若成功定增，则将有望满足公司业务持续快速扩张的需求，提高公司的抗风险能力，增强公司总体竞争力。截至目前，定增事项已获证监会受理。
盈利预测：2018年公司剥离零售业，全面转型高端医疗服务业。西安国际医学中心已于2019年Q4顺利投入运营，开诊后，服务规模实现快速增长；高新医院二期、商洛国际医学中心新院区有望于2020年下半年陆续开业，三大院区协同发展。公司体内医疗机构定位面向西安，辐射西北五省，区位优势明显；同时，拥有大型综合医院管理的丰富经验，专家库储备充足，确保盈利能力。在政府采取多种举措鼓励社会办医，引导社会力量发展医疗卫生，逐步形成多层次多样化医疗服务新格局下，公司业绩有望持续快速增长。我们调整了公司盈利预测，预计2020-2022年EPS分别为-0.11、0.03、0.26元，对应2020年8月27日收盘价的PE分别为-52.6X、177.0X、21.7X，维持“审慎增持”评级。
风险提示：医院收入增速、工程进度不及预期，商业置出后收入利润下行，连续两年亏损风险
西安国际医学（000516）中心医院全面开诊近一年来，国际医学的规模优势正逐渐显现，医疗服务规模不断扩大。28日，国际医学披露了2020年半年度成绩单，上半年，公司实现营业收入6.4亿元，同比大幅增长44.32%。
按照国际医学的计划，今年内，公司医疗服务床位规模将在现有2800余张的基础上继续大幅增长，三年内有望达到12000余张。同时，备受关注的辅助生殖项目处于试运行期间，公司正积极争取卫生主管部门复审批复，以尽早正式开展IVF业。
年内医疗服务规模还将大幅增长
从国际医学三大院区的情况来看，虽然受到疫情冲击，但高新医院表现依然稳健，上半年实现营业收入3.45亿元，净利润1734.36万元。特别是，相较于第一季度，高新医院第二季度实现营业收入1.99亿元，环比增长37.05%，净利润1830万元，环比增长2011.15%。
目前，西安国际医学高新医院二期项目已进入投用前的冲刺阶段，医院内装、设备调试、系统对接、人才培训等工作正在有序进行，预计将于2020年内正式投用。届时，高新医院的规模及整体实力将跨上一个新台阶，助力推动国际医学医疗主业的加快发展。
西安国际医学中心医院是国际医学上半年增收的主力，合计实现营业收入2.46亿元。从去年三季度末全面开诊以来，季度收入数据持续向好，今年二季度，该院实现营收1.39亿元，环比一季度增了28.66%。
国际医学透露，西安国际医学中心医院全面开诊后，医疗门诊、住院人数持续增长。截至目前，开诊仅11个月，医院日门诊量已突破1300人次、日住院量已突破1050床，服务住院床位已超过成熟运营了18年的西安高新医院，累计门诊超18万人次，住院2万余人次。
关于商洛医院新院区的情况，目前，该项目已进入内装的收尾阶段，待投用后，商洛医院将整体搬迁至新院区。国际医学指出，通过公司内部优质医疗资源对接、人才下沉、先进设备等优势的保障，商洛医院将实现跨越式发展。
数据显示，西安国际医学商洛医院实现营业收入4945.56万元，同样表现出季度数据回暖的趋势。相较于第一季度，该院第二季度实现营业收入2728.45万元，环比增长23.06%。
虽然疫情冲击不容忽视，但国际医学依然展现出了强大的医疗服务实力。抗疫期间，公司创造了三个“第一”：第一个率先向省、市政府和卫生主管部门提出驰援申请的社会力量办医机构；第一个对公共卫生事件作出应急反应、储备充足抗疫物资的社会办医医疗团队；第一个自带防护用品、设备整建制接管湖北一家三级医院的社会办医“救援队”、“先锋队”和“突击队”。
按照国际医学的计划，今年，公司将紧抓行业政策，利用高水平医疗平台，推动医疗服务网络化发展。伴随着公司已建成的新增医疗服务项目的陆续开诊，公司医疗服务床位规模将在现有2800余张的基础上，2020年内还将有大的增长，三年内计划达到12000余张。
国际医学认为，借助医疗服务床位规模的不断扩大，公司有能力满足人民群众对高水平、优质医疗资源日益增长的需求。同时，在人均收入水平不断提高、老龄化及医疗消费需求升级的推动，以及国家政策的有力支持下，公司医疗服务主业将迈入快速发展的新阶段。
实控人拟全额认购定增夯实资金基石
今年下半年以来，国际医学股价表现强势，2个月内最高涨幅曾接近80%，最新涨幅也接近50%。与此同时，各方机构密集展开调研，公开信息显示，7月份以来，国际医学先后接待了7轮调研，涉及的机构超过百余家。
国际医学认为，对于资本市场而言，医疗行业因具备明显的抗周期性、高壁垒、稳增长等特性而备受追捧。医疗行业中具备优质医疗资源龙头企业的品牌效应也将会更加凸显，创造出更大的价值和社会效应。
从医疗行业前景来看，未来10年，国内65岁以上的老年人口比例将从2019年的11.9%提升至16.9%。业内人士认为，老年人口的医疗花费远高于其他年龄段的人口，未来医疗行业潜在的需求增长空间大，医疗保健支出加快，增长趋势明显。
为此，国际医学除了重点布局三大院区以外，还将开设西安国际医学康复医院，重点建设康复、老年、妇儿、骨科等医疗市场中需求较大的科室。该院建成后，将与西安国际医学中心医院互为补充，极大满足患者需求，有效补充市场中服务供给的不足。
记者注意到，在近期机构的调研中，国际医学辅助生殖项目的进展颇受关注。国际医学透露，公司辅助生殖医学项目于2019年初获得卫生主管部门批准后，开始为期一年的试运行，先期开展IUI业务，试运行期满，在获得卫生主管部门复审批复后将正式开展IVF业务，公司将积极与卫生主管部门进行沟通，以加快项目验收相关的各项工作。
据悉，该项目专业特色为辅助生殖技术、不孕不育相关疾病咨询、筛查和诊治，以及优生优育咨询和指导。西安国际医学高新医院的妇产科是西安市医学优势专科，新生儿出生率保持全省三甲医院的前三名，这些优势将对国际医学生殖医学业务的发展提供有力的保障。
开源证券预计，辅助生殖服务市场2019年至2023年的复合年均增长率还将保持在14%以上，到2023年行业规模有望达到75亿美元。然而，国际医学所在的陕西省仅有5家同类机构，单机构覆盖人数767万，市场处于严重供不应求状态，未来行业景气度高。
业内人士认为，与其他民营医院上市公司以收购现有医院的方式实现扩张不同，国际医学的规模优势主要建立在自建医疗机构的基础上，这种方式的优点是标准化程度高，便于公司统一管理，并为患者提供有保障、高质量的服务。
值得一提的是，国际医学规模的迅速扩张，也引来部分投资者对公司资金面的关注。为此，国际医学已计划向控股股东世纪新元发起定增，拟募集资金10亿元，用来补充流动资金和偿还银行贷款，并借此优化公司资本结构，提高公司的抗风险能力，增强公司总体竞争力。
开源证券指出，此次定增能够进一步增强国际医学股权结构的稳定性，彰显控股股东对公司未来长期发展的信心，有利于满足公司医疗主业快速发展中的资金需求，保障公司的长期发展。同时，公司还计划将回购股份用于实施股权激励计划，有利于增强员工积极性。
证券市场周刊认证
来自雪球发布于08-25 11:25
国际医学：资金面压力山大
相比于收购扩张，自建扩张难度更大，风险更高，而国际医学恰恰选择的是后者。
本刊记者 启凡／文
根据业绩预告，国际医学（000516.SZ）预计2020年上半年归属于上市公司股东的净利润亏损3.55亿-3.35亿元，而上年同期盈利503万元。
对于此次的业绩下降，上市公司解释为，“受新冠肺炎疫情影响，报告期内子公司西安高新医院有限公司及商洛国际医学中心医院有限公司医疗收入同比下降，实现利润相应减少；西安国际医学中心医院2019年9月完成建设全面投入运营后，公司运营成本、费用较上年同期相应增加。”
扩张方式风险高
就在7月5日，国际医学披露定增公告称，拟向控股股东陕西世纪新元非公开发行募资不超过10亿元，扣除发行费用后，将全部用于补充流动资金和偿还银行贷款，缓解公司医疗主业快速发展过程中的资金压力。
根据非公开发行股票预案，国际医学此次发行数量不超过3.05亿股，本次发行完成后，陕西世纪新元及其一致行动人合计持有上市公司8.67亿股股份，占上市公司总股本的38.10%，刘建申仍为上市公司的实际控制人。
国际医学1993年上市，是一家老牌的上市公司，也是西北地区第一家上市公司。
上市初期，主业为百货零售业务经营。2002年，靠西安医药民营企业起家的刘建申入主国际医学，并在西安成立三甲级别的西安高新医院，在之后的近10年间，西安高新医院一直与上市公司并行发展。直到2011年年末，国际医学以2.97亿元收购西安高新医院有限公司，将西安高新医院并入上市公司业务版图，上市公司亦借此切入医疗领域。
2018年，国际医学作价33.62亿元出售开元商业100%股权，交易对方为银泰百货有限公司，此次交易也让公司彻底剥离了零售业务。目前，上市公司以大健康医疗服务和现代医学技术转化应用为主业，旗下包括西安国际医学中心医院、高新医院、商洛医院三所大型医院。
在把医疗服务作为主要发展方向后，和许多医疗公司扩张方式不同，国际医学更多选择的是自建的方式进行扩张，这也让公司的固定资产大幅增长。2018-2019年及2020年第一季度期末，公司固定资产分别为6.28亿元、45.36亿元、45.07亿元，在建工程分别为22亿元、24.85亿元、29.13亿元，报告期投资活动的净现金流为4293万元、-25.36亿元、-5.97亿元。
自建扩张的优势是标准化高、管理统一、品牌质量有保证，而劣势是时间长、资本重、业绩实现的周期长，而且不确定性高。
国际医学选择自建的方式扩张无疑是承担着更高的风险，但从项目总预算来看，这些项目的投资似乎远远没有到头。
2019年年报显示，上市公司的在建工程中，西安国际医学中心有限公司医院项目预算资金55.75亿元，商洛国际医学中心医院有限公司医院项目预算资金17.98亿元，西安国际康复医学中心有限公司项目预算资金39.61亿元，西安高新医院有限公司医院扩建项目预算资金9.83亿元，生殖医学中心预算资金为1.27亿元，总预算资金高达124.44亿元。
截至2019年年末，上市公司的固定资产为45.36亿元，在建工程为24.85亿元，也就是说，目前，公司的投资只完成了一半左右，未来还将会继续大幅投资。如此巨额的投资，未来的风险是不言而喻的。
从市场供应的角度来看，自建与收购区别很大，因为自建本身会大幅增加供应，会导致市场原本的供求关系发生改变。目前，西安国际医学中心医院为国内最大单体医院，一期投入1500张床位，公司现有医疗床位总规模已增长至2800余张，并且还在扩张中，而西安国际医学高新医院二期扩建项目床位1000张，建成后，供应将会进一步增加。
截至目前，西安市高新区人口为55万，在大幅增加供应后要想满负荷运转似乎要更多依赖于高新区以外，甚至是整个西安市的人口。西安好医院众多，比如交大二院、西京医院、唐都医院等。
在高新区，三甲医院只有一家，公司具有一定的竞争优势，但如果业务范围延伸至西安市，就要和当地的公立医院竞争，而西安是国内排名前列的优质医疗资源扎堆的城市之一，这就意味着公司未来的竞争难度会不断增加，挑战不言而喻。
虽然国际医学投资金额重大，但从目前来看，国际医学近期似乎并没有太大的资金压力。
2020年第一季度末，公司货币资金为7.48亿元，短期借款为2.5亿元，一年内到期的非流动负债为8814万元，两者合计为3.38亿元。
上市公司现有的货币资金足以覆盖一年内到期债务，从短期来看公司似乎没有任何资金压力。
但值得注意的是，上市公司的长期借款在不断攀升。2015-2019年年末，公司的长期借款分别为1.75亿元、1亿元、1.3亿元、5.71亿元、31.55亿元，4年时间增长超过18倍。在公司的所有投资中，大部分资金是由银行借款完成的。
2019年年末，公司长期借款为31.55亿元，总负债为50.35亿元，长期借款占总负债的比例高达70.61%。在长期借款到期时间的结构中，2021年到期的借款总额为7900万元，2026年到期的借款总额为30.2亿元，2027年到期的借款总额为1.6亿元。从借款到期时间来看，2026年是公司资金压力最大的一年。
在大幅借款及投资的同时，上市公司的资产负债率也在不断走高。2015-2019年的、年末，公司的资产负债率分别为37.36%、37.02%、37.75%、20.94%、50.19%，过去5年，公司的资产负债率呈现整体攀升趋势。2020年一季度末，公司的资产负债率为53.7%，是过去5年来的最高点。
值得警惕的亏损
2019年，上市公司主要运营三家医院，分别为西安国际医学中心医院、高新医院和商洛医院。从运营情况来看，2019年并不理想。
在这三家大型医院中，西安高新医院是最优秀的。2019年，西安高新医院有限公司营收为8.26亿元，净利润为1.17亿元。
而另外两家医院均处于亏损状态。2019年，西安国际医学中心营业收入为5625万元，净利润为-3.72亿元。西安国际医学中心2019年9月25日全面开诊，在开局之年亏损是正常的。
同年，西安国际医学商洛医院实现收入1.23亿元，较上年同期增长9.62%，净利润-1551万元，而2018年为亏损910万元。
2015年7月30日，上市公司与商洛职业技术学院在西安签署商洛医学中心《出资协议书》，成立国际医学商洛医院，其中上市公司出资1.95亿元，占商洛医学中心注册资本的97.5%，商洛职业技术学院出资500万元，占商洛医学中心注册资本的2.5%。截至2019年年末，上市公司持有国际医学商洛医院的比例为96.5%。
2017-2019年，西安国际医学商洛医院的收入分别为2421万元、1.12亿元、1.23亿元，净利润分别为-97万元、-910万元、-1551万元。在3年的运营中，商洛医院连续亏损，值得投资人警惕。
在专注于医疗服务业的同时，国际医学也早早地在不同领域进行布局。对于未来的发展方向，在2019年年报中，上市公司有过这样的阐述，“公司专注大健康医疗服务和现代医学技术转化应用主业，积极探索线上线下相结合的互联网+医疗模式，持续扩大合作医联体的范围，推进干细胞等医学技术转化应用，促进内生增长，推进外延扩张，增强核心竞争力与持续盈利能力，持续推进打造具有行业领先地位的提供全生命周期医疗服务的健康管理集团。”
这意味着国际医学不仅仅专注于医疗服务行业，在此基础上还将会往干细胞领域延伸，最终的目标是打造成全生命周期医疗服务的健康管理集团。
在干细胞领域，早在2014年，上市公司就以2.7亿元现金购买了北京汉氏联合生物技术股份有限公司（下称“汉氏联合”）34%的股权，后者的主营业务分为三个部分，即胎盘干细胞采集和存储服务、干细胞美容抗衰老和干细胞药物开发。2013年，汉氏联合营业收入3345万元，净利润为-1572万元，公司主要收入来源是胎盘干细胞采集和存储服务。
2019年，汉氏联合的营收为1.13亿元，净利润为-6955万元，仍然处于亏损状态。
从过往6年来看，国际医学在干细胞领域的布局难言成功。
对于自建风险、盈利周期、扩张方式等问题，《证券市场周刊》记者已经向国际医学发去采访函，截至发稿公司没有回复
国际医学(SZ000516)07-22 17:51 · 来自互动易
【深交所互动易】“cninfo647467” 提问：公司是否有可能亏损三年 变成st股？
公司官方回答：您好，感谢您对公司的关注与支持！ （1）公司各项医疗业务持续增长，公司2020年第二季度营业收入较第一季度实现较快增长，亏损也实现了环比减少。公司业绩相关信息请以公司定期报告披露数据为准。 （2）公司正在运营西安国际医学高新医院、西安国际医学中心医院、西安国际医学商洛医院等大型综合医疗机构，以及预计将于今年投入运营的高新医院二期扩建项目、商洛医院新院区等。 （3）目前，西安国际医学高新医院经营稳健，西安国际医学中心医院在院人数不断突破历史新高，随着医疗床位的不断投用，公司医疗业务规模及收入将持续增长，医疗服务价值也将逐步释放。西安国际医学高新医院二期扩建项目、商洛国际医学中心（新院区）正在加快内部装修工程工作，为开诊进行积极地筹备。 （4）未来，公司将进一步紧紧抓住国家各项利好政策，坚持医疗服务业务作为公司未来发展的主要方向，以一个集团三大综合医疗服务院区的业务架构，在人才队伍建设、品牌塑造、医教研协同发展、激励机制、经营管理提升等方面深耕细作，实现运营规模与经营业绩的跨越增长。谢谢！
