韭盈久盈
来自雪球发布于2021-11-23 21:27
新和成：新冠口服药原料供应商已获得订单，历史低估
来自韭盈久盈的雪球专栏
$新和成(SZ002001)$
一、辉瑞治疗新冠口服药PAXLOⅥD：11月16日，辉瑞对外宣布，已向美国食品和药物管理局递交申请，为其实验性抗新冠病毒口服药Paxlovid申请紧急使用授权。该公司同时表示，已就该新冠药物与联合国支持的公共卫生组织“药品专利池”（MPP）达成自愿许可协议，获得MPP授权的合格仿制药生产商将能向95个国家提供该药，覆盖全球约53%的人口。辉瑞曾公开表示，对研究结果的初步观察表明，该公司新冠口服药Paxlovid显著降低了新冠病毒感染者的住院率和死亡率，使高危新冠患者的住院和死亡风险减少89%。如果获批，辉瑞可能在今年交付第一批口服特效药。该公司预计，到2021年年底将生产18万剂，到明年年底前生产5000万剂，其中明年上半年有2100万剂口服药。高盛此前预计，新冠口服药市场规模有望达到150亿美元至200亿美元之间，市场空间巨大。值得一提的是，辉瑞新冠口服药允许仿制药生产。
二、为辉瑞新冠口服药提供原料，目前已接到订单：辉瑞新冠口服药PAXLOVID的有效成分是PF-07321332和低剂量ritonavir利托那韦，其中PF-7321332需要使用柠檬醛下游2-异戊烯醇做到龙卡酸酐。目前公司柠檬醛5000吨项目在建设中，根据天风证券调研纪要显示，目前已经接到客户采购订单。Paxlovid若成功上市将颠覆新冠治疗方式，成为首个3CL蛋白酶抑制剂的口服抗病毒药物，其市场空间极大。公司作为Paxlovid上游供应商将受益于辉瑞新冠口服药带来的新增量。
三、VE迎来新一轮景气周期2021年11月17日，国内VE市场均价已上涨至92.5元/kg，同比+59%。浙江医药更是将VE提价至108元/kg。当前维生素E主要由DSM、新和成、浙江医药和BASF维持着寡头垄断格局。2020年以来受疫情、巴斯夫部分产线检修和发生事故等影响VE价格持续上涨。2021年复产规模持续低于预期，VE供给或将进一步紧缩。未来2-3年，帝斯曼与能特科技的合并使得行业竞争格局显著改善，VE价格有望再次迎来超级景气周期，在目前的价格水平上仍存在较大上涨空间。目前公司VE产能5万吨。
四、VA需求扩大：目前，国内VA市场均价上涨至305元/kg，同比+8%，浙江医药更是将VA提价至360元/kg。VA供给格局良好且近十年来无新进入者，同时国内“双限”指令叠加检修致使VA供应紧张，进入冬季猪肉需求进一步加大，猪行业对上游维生素的需求有望进一步扩大。公司目前拥有VA产能8千吨。
五、蛋氨酸领域：目前国内蛋氨酸价格区间上涨至19-23元/kg，当前价格处于历史底部，拥有较广阔的上行空间。受国内企业面临较高的安全、环保生产压力。行业龙头赢创将蛋氨酸提价至25元/kg。需求端，养殖户积极投入禽类养殖有望进一步提振蛋氨酸的需求。目前公司一期15万吨/年蛋氨酸满产，二期15万吨/固体蛋氨酸将于23年投产。
综上：公司目前拥有VE产能5万吨，VA产能8千吨，蛋氨酸产能15万吨，价格向上空间极大。若VE、VA、蛋氨酸同时上涨10元/kg，对应将增厚公司利润：5亿+0.8亿+15亿，合计20.8亿。
六、己二腈即将量产：由于技术壁垒及投资门槛较高，属于高度寡头垄断的产品，全球供给主要是英威达，中国需求46万吨/年全部依靠进口。公司己二腈产品目前处于中试阶段，生产中所采用的丁二烯法具备成本优势，结合未来降耗政策，公司丁二烯法制己二腈有望具备较强竞争力，从而解决国内己二腈过度依赖进口的问题。2021年3月，成立新和成尼龙材料子公司，己二腈的生产解决了尼龙66生产中的“卡脖子”问题，成为公司进入聚酰胺产业的关键一步，有望进一步打开成长空间。一旦关键原料己二腈国产化取得突破，尼龙 66 市场有望在国内迎来更快的发展。
四、对标帝斯曼严重低估：国际巨头帝斯曼聚焦人用和动物用营养品，与新和成在多个领域是直接竞争对手，业务与新和成最具可比性。据雅虎财经数据，11月15日帝斯曼市值超2000亿人民币，PE（TTM）约60倍。目前新和成PE仅16倍，随着21年产能逐渐释放，今年利润体量将与帝斯曼一样。目前公司市值780亿，存在一定的低估
光大证券：维持新和成(002001.SZ)“买入”评级 VE迎来景气周期 蛋氨酸价格有望回升
作者： 杨万林 2021-11-19 10:45:38
智通财经APP获悉，光大证券发布研究报告称，维持新和成(002001.SZ)“买入”评级，并维持20...
智通财经APP获悉，光大证券发布研究报告称，维持新和成(002001.SZ)“买入”评级，并维持2021-2023年盈利预测实现归母净利润44.72/51.03/57.32亿元，对应EPS为1.73/1.98/2.22/元。
事件：2021年11月17日，国内VE、VA、蛋氨酸价格已上涨至92.5元/kg、305元/kg、19.8元/kg。公司二期15万吨/年固体蛋氨酸预计2023年投产，黑龙江生物发酵二期项目主要产品VB12处在试车阶段，将于2022年投产。
光大证券主要观点如下：
VE供需改善价格维持高位，迎来新一轮景气周期
截止2021年11月17日，国内VE市场均价已上涨至92.5元/kg，同比+59%。维生素E主要由DSM、新和成、浙江医药和BASF维持着寡头垄断格局。20年以来，受疫情封锁影响，维生素生产与运输受阻，同时巴斯夫部分产线检修和发生事故，加之能特与DSM合资工厂推迟复工，VE生产受到较大冲击，VE价格持续上涨。21年，复产规模持续低于预期，龙头企业陆续在下半年面临停产检修，VE供给或将进一步紧缩。展望未来2-3年，帝斯曼与能特科技的合并使得行业竞争格局显著改善，VE价格有望再次迎来超级景气周期，在目前的价格水平上仍存在较大上涨空间。
VA原料甲醇钠供给偏紧，下游回暖价格稳中偏涨
目前，国内VA市场均价上涨至305元/kg，同比+8%。VA供给格局良好且近十年来无新进入者，主要生产厂商为DSM、BASF、安迪苏、新和成、金达威和浙江医药。2021年8月10日，BASF发生火灾导致甲醇钠供应偏紧，同时国内“双限”指令叠加检修致使VA供应紧张，厂商持提价意愿，11月5日浙江医药提价VA至360元/公斤。需求端，进入冬季猪肉需求进一步加大，猪行业对上游维生素的需求有望进一步扩大。
蛋氨酸价格有望企稳回升，二期15万吨将于23年投产
目前国内蛋氨酸价格区间上涨至19-23元/kg，稳中偏强。我国蛋氨酸市场在经历了14-15年的暴涨暴跌后价格总体持续下行，当前价格基本处于底部，拥有较广阔的上行空间。目前受新冠疫情影响，希杰马来西亚工厂生产受限，同时国内企业面临较高的安全、环保生产压力。近期，饲料行业迎来了一波“涨价潮”，每吨价格上涨50元到100元之间，赢创也提高了蛋氨酸报价，提价至22元/公斤。需求端，近期禽类产品价格上涨，养殖户重振信心积极投入禽类养殖，有望进一步提振蛋氨酸的需求。目前公司一期15万吨/年蛋氨酸满产，二期15万吨/固体蛋氨酸将于23年投产，届时公司业绩将进一步增厚。
积极布局生物发酵领域，“双碳”政策下前景可期
生物发酵法在大幅提升生物利用率的同时提高产品产率，有效解决了传统化学合成造成“三废”排放污染环境的问题，在“双碳”背景下具有广阔的发展前景。公司黑龙江生物发酵产业园分两期进行，年加工玉米50万吨，总投资50亿元。一期工程主要建设辅酶Q10、淀粉糖、山梨醇、己糖酸及配套项目于2020年10月投产，主要产品VC、辅酶Q10产能分别为3万吨/年、300吨/年，其中VC产品于21年开始盈利。据公司公告披露，一期项目达产达效实现营业收入约20亿元，利税约7.08亿元。目前，黑龙江二期发酵项目主要产品VB12正在中试，规划产能3000吨/年，预计2022年投产。
“生物+化工”平台逐步成型，产品种类将持续丰富
公司积极布局生物科技子公司，打造“生物+化工”平台，生物发酵一期项目满负荷生产为公司未来在生物领域布局打下了坚实的基础，已投产的VC、辅酶Q10以及二期规划的VB12将进一步丰富营养品种类并贡献未来业绩增长。同时公司依托化学合成与生物发酵两大技术平台，不断丰富香料品种，满足不断变化的市场需求，覆盖日化、食品和医药等多个领域，具备广阔的发展前景。
己二腈目前处于中试阶段，尼龙材料子公司蓄势待发
公司己二腈产品目前处于中试阶段，生产中所采用的丁二烯法具备成本优势，结合未来降耗政策，公司丁二烯法制己二腈有望具备较强竞争力，从而解决国内己二腈过度依赖进口的问题。2021年3月，公司成立新和成尼龙材料子公司，此举彰显了公司未来进入尼龙市场的信心，己二腈的生产解决了尼龙66生产中的“卡脖子”问题，成为公司进入聚酰胺产业的关键一步，有望进一步打开成长空间。
风险提示：产品价格波动，项目推进不及预期等。
2021-11-17 15:51 · 来自iPhone
$新和成(SZ002001)$ [太阳]继续强call新和成
1、辉瑞治疗新冠口服药PAXLOVID的有效成分是PF-07321332和低剂量利托那韦，其中PF-7321332需要使用柠檬醛下游2-异戊烯醇做到龙卡酸酐（北卡制药供雅本化学）。近期新和成已经接到客户采购订单。
2、近期饲料需求回暖，浙江医药VE提价至108元/kg，VA提价至360元/kg，赢创蛋氨酸提价至25元/kg。公司VE产能5万吨，VA产能8千吨，蛋氨酸产能15万吨，业绩弹性大。
3、新和成围绕四大产品平台投资明显加速，进入第二增长曲线。成本优势明显，核心产品市场份额均全球前列。
4、股价底部PE仅14倍，产能逐渐释放内生成长动力强，继续强烈推荐。
天风化工 李辉
新和成(SZ002001)
来自研报发布于2021-11-08 16:40
［中银国际：买入］2021年三季报点评：业绩符合预期 蛋氨酸二期项目延期
业绩符合预期，产销大幅增长，产品价格有所回落。另一方面，多个在建项目有望陆续投产贡献增长。维持买入评级。
支撑评级的要点
业绩符合预期：2021年前三季度实现营业收入105.16亿元，同比上升40.72%；实现归母净利润33.66亿元，同比增长14.67%，扣非后归母净利润32.01亿元，同比增长14.29%。业绩符合预期。其中三季度单季度实现营业收入32.62亿元，同比增长50.31%，归母净利润9.58亿元，同比增长31.79%。公司前三季度综合毛利率46.8%，净利率32.14%，均维持在较高水平。
产销大幅增长，维生素A、蛋氨酸价格下滑，维生素E价格略有上涨。产品价格方面，根据WIND统计，三季度单季度维生素A(50万IU/g)、维生素E（50%）、蛋氨酸（国产:25公斤/件）均价分别同比下降31.02%、上涨20.95%、上涨1.40%，三季度均价环比二季度分别下降15.16%、上涨0.69%、下降13.79%。产品产销方面，2020年公司蛋氨酸一期5万吨生产线实现满负荷生产，二期25万吨/年项目其中10万吨装置、生物发酵项目（一期）持续稳定生产。另外，根据公司此前公告，公司年产25万吨蛋氨酸二期项目其中15万吨装置延期至2023年6月投产。
突破多个高壁垒产品，精细化工龙头持续成长：多年来，凭借产业链及工艺技术的优势，公司陆续突破香精香料、蛋氨酸、PPS/PPA等高壁垒产品的生产销售，且各个业务板块实现良好协同。2018年来，公司启动多个新项目的建设，包括25万吨蛋氨酸、黑龙江生物发酵、山东营养品项目及精细化工项目等，此部分产能在2020-2023年起逐渐投产释放业绩，公司的营收规模有望持续提升。
估值
受蛋氨酸二期项目延期影响，下调盈利预测，预计2021-2023年每股收益分别为2.00元、2.30元、2.97元，对应PE分别为13.4倍、11.6倍、9.0倍。看好公司持续增长，维持买入评级。
评级面临的主要风险
蛋氨酸、黑龙江等新项目投产进度晚于预期。下游需求大幅低于预期。产品价格大幅下滑。
相关股票：$新和成(SZ002001)$
研究员： 中银国际 ● 余嫄嫄,王海涛
发布时间：2021-11-08
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