【17】华润燃气2022年中报分析
来自谢谢julian的雪球专栏
1、华润燃气与中国燃气体量相当，大约供气用户达到4500万户左右，新奥燃气约2700万，天伦燃气约500万户。中国14亿人体量，加上商业、工业需求，可见赛道市场还有可拓展空间，是难得的刚需公用设施增长型赛道，而且不像港口、高速，还有波动，燃气和水是100%稳增长的赛道；
2、2000-2021年20年消费复合增速13%，2021年中国天然气占一次性能源比例8%，而世界平均在25%左右，因此有3倍的空间差距，因此，毛估估预计未来若干年仍能保持10%左右的复合增长；
3、2021年营收大幅增长39%，净利润增长23%，净利润没有同比增长主要是上游天然气价格高涨，销气毛差由0.59下降到0.52元，这个是全行业的问题，不影响公司基本面；公司核心收入还是燃气，销气收入占比约80%，接驳收入占比约15%。销气板块来看，2008-2021年销气量复合增长率28%，且没有一年下降，2021年销气量增加17%，新接驳数居然还增长15%，达到352万户，超过中国燃气；其他综合服务板块也大幅增长106%，但是占比很小，可忽略；总的来看，华润燃气这种完全不受疫情影响的刚需赛道，而且还是20%以上增长的赛道，确实很难得宝贵；
4、燃气自然是同质化行业，不过管道铺好以后，别人也进不来，华润的央企背景，加上目前体量规模，比其他行业还是强很多，毕竟哪个行业都有竞争，燃气这种还算是比较良性的；
5、2022年继续拓展版图，新签约项目11个，新增区域gdp3.8万亿，2022年新接驳320万户以上，半年报来看，实现没问题，其实常识就知道，行业还远没到尽头；
6、目前的风险主要是上游气价较高，天然气价格受俄乌战争影响，远高于正常水平，这种价格也不可持续，目前乌克兰已经收复赫尔松，俄乌战争接近尾声，退一万步说，即便价格一直高企，燃气公司大家都可以顺价，燃气公司大约也就只要提价1.5-2毛左右即可恢复0.6元的气差，目前燃气价格大约2.9-3.0元左右，提价2毛对普通用户来说，一个月也就多个20-30块钱，根本没什么影响，此项对基本面影响不大。华润燃气账面资金比有息负债还多35亿，是罕见的低财务风险公司，这点比中国燃气、天伦燃气安全得多，而且又有华润背书，让人感觉10倍的放心。一句话，这公司没风险；
7、2022年中报营收增长38%，而净利润下降-6%，这要还是气价的问题，毛差进一步下降到0.45元，不过这种短期因素对基本面没影响，更重要的指标是新增接驳量，达到171万户，同比增长32%。因此，2022年中报总体仍然保持了30%以上的增长，这种高增长的公用设施股非常罕见；
8、财务面来看，公司roe十多年一直维持在16-19%的高水平状态、营收十年涨6倍，净利润涨4倍，而且没有1年下降，一个公用股居然是高成长、高赚钱的典范，甚至超过很多医药公司和白酒公司；账面资金100亿，有息负债才66亿，这也是燃气公司非常罕见的，应付加预收超410亿，而应收很少才76亿，商业模式简直不要太好；燃气经营现金流肯定是超净利润的，根本不存在欠费的问题，上市以来融了64亿，分了172亿，简直就是印钞机的典范，不看还以为是白酒公司；再加上华润的超强背景，这个公司财务总体可打90分以上；
9、估值来看，目前25元，580亿市值，pe9倍，PB1.4倍，股息率5%，股价由2021年9月50元跌到目前腰斩的价格，是近十年来最低估值阶段，但是仍比中国燃气和天伦燃气大约高估1倍的样子，几个券商的估值都在40港币以上，对这种公司，券商的专业分析师是比较准确的。25的价格，可以轻仓入点货，这种成长确定的票采用逢低分批入货没有亏损的可能性，如果跌到中国燃气的估值，也就是约13元以内，可重仓入货；出货的话，40以上，可分批出货。
免责声明：以上分析只代表个人的观点，本人的观点既可能对，也可能大错，而且本人的观点也是动态变化的，公司的经营情况也是动态变化的，读者请根据自己的情况自行判断，所涉及标的不做推荐，各人投资各人负责
华润燃气(01193)投资者交流实录：公司整体销气业务基本稳定 未来将持续推进清洁能源转型
作者： 智通财经 王秋佳 2022-10-18 16:47:17
10月14日，智通财经Q4经济展望与投资机会研讨会采用线上形式举办，华润燃气(01193)IR经理单俊哲先生出席路演，详细介绍了公司上半年以及三季度的经营发展情况。
智通财经APP获悉，10月14日，智通财经Q4经济展望与投资机会研讨会采用线上形式举办，华润燃气(01193)IR经理单俊哲先生出席路演，详细介绍了公司上半年以及三季度的经营发展情况。他表示，从公司整体经营表现来看，上半年公司实现营收同比增长38%，整体销气业务基本稳定。公司有信心在未来会持续做好。从公司整体战略情况来看，目前公司在全国的项目数量达268个，并且在收并购市场有较大的斩获。未来将会对清洁能源市场持续做转型跟进。单俊哲先生还回应了投资者关注的若干问题，具体内容实录如下：
各位投资人下午好，谢谢智通财经能够给到这个机会，和各位投资人在线下和线上共同来讨论我们公司的经营发展情况。我也在这里向各位投资人讲述一下华润燃气的经营概况。
自2022年以来，地缘局势比较紧张，新冠疫情又反复发生，我们看到了部分大宗商品价格上涨，高通胀的一些表现。外部环境给公司整个行业带来了较大的压力。但是咱们国家在推动能源结构绿色低碳转型的信心依然非常坚决，国家能源局在2022年能源的工作指导意见中也提出，中国依然将着力壮大清洁能源产业，计划提升国内的天然气产量到达2140亿方，持续落实实践碳达峰和碳中和。在这期间内，集团一直秉承着卓越进取的精神，大力推动整个行业的整合，深入挖掘整个市场的潜力价值，不断地提升公司的运营效率。
1.公司整体经营表现
上半年实现营收同比增长38%至481亿港元
截止到2022年6月30日，公司整体的销气量同比增长8.2%，达到了185.6亿方；累计用户数较去年同期增长13.1%，达到了4882万户，营业额较同期增长38%，达到了481亿港元。公司净利润受今年上半年气价高涨，顺价延后的影响，出现微幅下跌，跌幅至7.4%，达到了39.3亿港元。股东应占溢利同比下跌6.3%至30.45亿港元。公司今年中期整体的派息计划与2021年及2020年维持了相同的派息政策，中期派息15港仙。
上半年居民气量增速最快 公司整体销气业务基本稳定
公司上半年天然气的零售气量增速依然非常快。其中居民气量增速最快，上半年增长了14.6%。另外工业增速达到6%，商业增速达到了10.8%。综合来看，华润燃气整体的销气业务基本稳定，公司也有信心在未来持续做好。
上半年对于整个燃气行业来说，感受最明显的就是采购价格变贵，导致公司整体销气业务的毛利下降。上半年整体平均的采购成本上涨了将近8毛，公司整体单方的毛差从去年同期的5毛8下降至今年同期的4毛5，主要原因是公司在2021年的年末才进行统计。今年上半年公司本身是采暖季的正常顺价，由于今年4月份上游企业叠加能源采购价格上涨，导致了公司有一部分在上半年上涨的价格，没有办法及时地去做顺价，这一部分毛利的恢复体现在了7、8、9、10月份的经营里。受销气业务的影响，公司整体利润下行，此外还受到汇兑损益的影响。相信在公司今年的全军指引下，整体的全年毛差会达到5毛钱的水平，相比公司上半年有大概5分钱的提升。
除了传统的城市燃气的分销业务外，居民的接驳业务对于公司过往很多年都有很大的贡献。居民接驳端业务更多地源自于公司终端客户的增加，像今年上半年公司新增的居民有171.5万户，目前累计用户的规模应该是接近5000万，可能也是目前燃气行业内用户最多的。
截止到9月底，公司整体销气量大概累计增速超过6.5%，其中居民的销气量增速接近13%，工业的销气量增速超过3%。商业的销气量增速超过13%。另一方面是关于公司的接驳业务，目前来看整体的接驳速度超过了公司去年同期的接驳水平。所以说，燃气业务上，公司整体基本是非常稳定而能够持久的。
公司具备充足的现金储备 以应对行业突变及实现资本开支计划
上半年公司累计资本开支为30.1亿，但是全年预估的资本开支大概会超过100个亿。主要因为公司会对一些行业进行大型的收并购；另外是因为上半年公司采购价格的提升，它占了公司一部分的经营现金流。但是从7到8月份单月的情况来看，公司已经得到非常大的改善，公司整体的现金储备是非常充足的。今年上半年，公司依然有95个亿的现金储备，用于去应对行业的突变，以及完成公司整个资本开支的计划。
MSCI大幅提升华润燃气ESG评级至A级
上半年，国际三大信誉评级机构给到华润燃气2个A-和1个A2的评级水平。这个评级在整个燃气行业应该属于非常前列的水平。公司整体的融资利率大概在26%，应该也是燃气行业众多同行内融资水平最低的一个。同时，公司总的预期负债率只有24.4%，也是整个行业最领先的水平。公司在去年12月份经过与msci的评级沟通，整个MSCI评级来到了A级，是目前整个大中华区的燃气行业评级最高的一家公司。
2. 公司整体战略情况
全国整体项目数量达268个 公司在收并购市场有较大斩获
截止到今年7月份，公司一共上市15周年。整体项目数量从最少只有昆山一个项目，达到现在全国总共有268个，其中包括了14个省会级城市、76个地级市。公司整体的覆盖用户也达到接近1亿户的范围。
公司在收并购市场有较大的斩获。8月份公司与合肥地方燃气签订了一个合作协议，并正式入驻合肥燃气。同时参与德阳的目标，进行昆山的整合，包括苏创燃气的私有化。与此同时，公司二期的天津项目，二期的1个资产，包括18个成员项目，也是已经将它纳入到公司的经营范围，接着同时向宜宾、台州、海东，进行金融区域的扩大整合。华润燃气目前在长三角及成渝经济圈应该算是布局最多的城市燃气企业。今年公司着重在这个区域内扩大投资布局。与此同时，公司还紧跟国家战略。公司认为今年的能耗双控及安全整治都是一个非常重要的时间节点，所以在这个时间节点不仅加快了居民的市场开发，还聚焦小微的商业开发。
践行“1+2+N”业务发展战略
十四五期内公司整体发展战略是“1+2+N”。“1”是城市燃气项目的发展情况；“2”包括了两个主要的业务业态。首先是综合服务业务，像综合服务业务的话，整体体现在房地产市场新开发的节奏缓下来后，老旧小区对于燃气的综合服务业务的需求是有所提升的，公司也借此机会去不断提高本身在这一市场的渗透率。相信在整个十四五规划的末期，综合服务将会成为公司营收以及利润占比非常重要的角色；其次是综合能源业务，如果各位关注过能源行业的话，会发现无论是煤炭企业、电力企业还是燃气企业，其实大家在企业发展的终极目标上都有一个比较大的共识，也就是去做综合能源企业。华润燃气目前来做整个综合能源企业的话，其实主要包括了燃气的分布式能源，还包括冷热电三联供，包括对于光伏、氢能源，还有用户提出的多种能源诉求的一种技术性手段的整合，这是公司目前发展综合能源的基础，但前提是这些客户大多数都是公司天然气本身的客户。
公司充电桩半年销售达1亿度 未来将持续推进清洁能源转型
公司大概在4、5年前就已经开始尝试由加气站开始转型到充电桩。截止今年上半年，公司整体布局的充电桩已经达到了半年销售1亿度。此外，公司整体的氢能源也是正在尝试的一个新业态，累计已经投运了6座，目前公司销售量同比提升138%至77.4吨。随着交通市场的转变，未来公司也会对整体的清洁能源市场持续去做转型的跟进。
问答环节：
Q：刚才说到全年是5毛的毛差，这个是指单看下半年的数据还是综合起来的？
A：5毛的毛差是我们全年累计的一个平均毛差。Q3整体的毛差应该是超过5毛5，主要原因是我们在2021年11月份收到了一个涨价的通知，所以说我们在整个采暖季的顺价工作是在2022年的第一二季度进行的。结果今年随着俄乌战争的发生，4月份又再次涨价，所以说就会有两个重叠的涨价在同时间段产生，我们就将上半年涨价放到下半年，也就是从6、7月份开始的时间段我们去进行顺价。所以说大家看到的上半年毛差就相对于6、7、8、9月份会比较低，我们其实在7月份的时候，毛差单月应该是有往期这么一个水准，整个Q3的话，看到的整体都是超过5毛5，所以说我们其实下半年只要做到下半年的平均毛差到5毛4到5毛5之间，我们全年整体可以达到5毛钱的一个。
Q：冬季公司的产品价格会再继续上涨吗？
A：理论上是会，然后目前的话我们还没有收到一个非常具体的冬季采暖季的合同体现。像去年冬季，大家也是到11月中旬和11月底才知道整个冬季的涨价幅度，目前我们暂时不能确定冬季会涨多少钱，但理论上冬季肯定要比淡季的价格高。
Q：能不能展望一下明年甚至后年的毛差，如果说天然气不再涨，我们还能再顺价吗？
A：我跟大家介绍简单介绍一下顺价的机制。这个机制是公司拿到了一个可以核定的法定的购气成本，会去到各个地方政府做一个法定的备案，也就相当于去认可公司的采购成本上升的基本事实，然后再由政府去给到公司顺价的文件，公司再去做顺价。理论上，我们拿到文件后可以去做顺价。所以说如果今年的整个的顺价工作已经基本完成，明年又没有一个特别大的变化，对于我们公司基本上就不太会遇到像今年这种淡季还遇到顺价的工作。
Q：也就是说其实毛差是不会回到降低之前的水准。
A：对，这个需要看成本，因为对于我们能源供应商来讲，我们给到客户要有一定的性价比。如果客户端认为天然气价格很高，或者说其他可替代能源价格比较低，可能他就会选择其他的能源，这只是其中一个方面。另外一方面，客户用气之后或者用能源之后，他有一个能接受的原价格边际性。如果说明年整体的价格有所回落的话，我们认为毛差是会回升的，但是如果明年的整个总能源价格持续走高的话，或者突破客户的用能边界的话，其实我们对于毛差就没有办法说回升。
Q：气量方面，现在碳中和有没有看到更多企业用气来替代碳的需求？
A：其实这两年比较明显，尤其是在两广地区，我们看到的广东、广西、湘西这一块，这两年大家做尤其是工业上做气的替代品是非常多的。主要的原因，当然碳中和是一个非常大的背景，但是另外一个原因也是跟我们的替代能源价格相关，比如说煤炭价格可能最早400多，涨到了2000多，其实大家算下来就会觉得，因为使用煤炭，需要再加上一些清洁能源设计，这些设备本身也是需要成本的，所以在这种背景下，这种共同促进背景下，这两年做了很多气代煤的项目。未来，如果整个碳中和前提条件不变的情况下，我们认为天然气的发展其实还有非常长的时间可以做。
Q：未来国内燃气行业的格局会是什么样？公司又是怎么去拿新项目？
A：首先跟各位分享一下关于整个天然气的格局。发展到现在，整个城市燃气里出现了几家非常具有代表性的龙头企业，比如说像我们自己华润燃气，然后像新奥这些都是比较具有代表性的企业。所以说目前我们看到的整个企业业态的发展，以后当然是以一种集团性公司为主，地方性企业为辅。
从这几年公司拿的项目来看，其中包括非常多的地方性企业的混改。比如项目本身是由地方投资经营的，引入了一个战略投资人。只不过我们华润燃气的要求是公司要有经营权，这个是我们做投资比较大的前提。对于我们公司内部去进行投资，公司是从以下几个方面去评价，首先是要有人口净流入，其次它需要覆盖在主管线旁边，接着是能够和我们现有的项目有互动效率，或者说能带动现有项目的发展。
