投资就是算好账
发布于2023-06-20 22:32
来自雪球
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广东
持续下行的中国资产何时探底？如果不探底怎么办？
来自投资就是算好账的雪球专栏
由于最近市场还在持续下行，让人不得不思考这个所谓的“估值区间”到底在哪，单纯的市场整体PE、PB、股息率等其实过于割裂，因为市场上海存在无风险利率。
那么我们可以使用“市场能够提供给投资者的股息回报率”和“对应的十年期国债收益率”来衡量整体指数的估值水平。简单来说，股息回报率是公司向投资者分配的股息与股票当前价格的比率，而十年期国债收益率则是国家发行的10年期债券的预期回报率。
通过计算这两个指标之间的差距，我们可以得出整体指数的估值水平。
如果这个数值很高，就意味着整体指数当前的估值水平也很高，投资者可以相对无风险利率获得更高的回报率；
反之，如果这个数值很低，就意味着整体指数当前的估值水平较低，投资者可以相对无风险利率获得的回报率也相对较低。
因此，拉取20年的数据，可发现：
港股市场：整体股息率与十年期国债收益率的差值较低，说明市场整体估值水平并不算很低，在无风险利率没有下来前，市场只是看起来低，但是整体港股市场的前景仍然没有相对无风险利率吸引人，那么这个问题就很值得深究，到底什么时候反转。
首先是高科技领域，当前高新技术领域十分难以取得突破，如中芯国际现在才14纳米的代工能力，中芯国际最大的问题在于设备难以获取，就光刻机而言是全球分工，很难突破。
比如最近AMD和英伟达的产品都是4-6纳米级，这对应了AI时代的硬件刚需，北方华创给的“曲线救国”是“量子计算机”，但是我查了下不靠谱，量子计算机的规模应用太远了。
在世界级技术封锁前，高新技术产业目前还能吃产品迭代到14纳米技术层面的产品红利，但是长期在技术突破前就不乐观，因此对于市场周期性的波动推断就来自于“非科技驱动”的经济周期，此时消费者的信心追踪就相当重要。
目前中国消费者信心指数，甚至是连1998年亚洲金融危机时期的水平，整体上处于非常低的位置，由于市场一直具有线性思维，即投资者对资产的定价具有线性思维，市场好的时候会认为一直好下去，市场差的时候会认为持续很差，具体情况谁也没法预测准未来，进行假设会是更好的办法。
目前的居民缺乏信心的情况，来源于各类股市、房地产资产的贬值、生意的难做、固定收益资产的持续下行，带来信心的缺失，从一定意义来看，这属于“寅吃卯粮”泡沫炸裂的阵痛期。
那么需要研究的关键假设是
1、各类资产是否会永远贬值下去？
这个问题存在巨大的不确定性，股市由于周期性反复，不一定会巨幅贬值，然而大陆市场公司更多的是需要进行持续的股东回报提升，目前来看是相当欠缺。
至于房地产的贬值，目前主要聚焦于泡沫较大的一二线城市，随着下行至“房贷成本”与“租金”成本类似时，贬值速度会迅速下行，这个过程目前还需要点时间。
因此，股票的持续贬值存在不确定性，房价的贬值尚处于进行中。
2、生意的难做持续性
当人口见顶后，生意的难做当然是肉眼可见的，不过中国是大市场，疫情放开后的生意整体会比疫情前好做；
那么我们目前能看见的是，居民信心的确实是可以逐步恢复，但是确实是需要更多的时间。
在此时，市场的极限估值底部来源于“居民信心的提升带来企业利润的提升”、“市场利率的下行”，此时这两者都处于缓慢的复苏期，因此市场虽然是底部区间，但是什么时候上行，还需要时间。
如果我们更保守一点：信心无法恢复和长期高利率呢？
那么消费品大概率会演绎日本模式:
在日本经济下行周期中，消费品牌更多地是从高端走向平民化。
在日本经济泡沫破裂后，日本消费者开始变得更加理性，不再追求奢侈品和名品，而是更注重实用性和价值。许多高端品牌为了保持增长，开始推出更亲民的产品线，以吸引更多的消费者。例如，路易威登（Louis Vuitton）、古驰（Gucci）和爱马仕（Hermès）等品牌都推出了廉价产品线。
同时，一些原本定位较低的品牌也通过提高产品质量、创新和品牌建设等手段，逐渐提升了自己的地位和形象，进一步满足了消费者对高端产品的需求。例如，大创产业（DAISO）和堂吉诃德（Donki）等连锁店出售一些品质优秀、价格实惠的日用品，甚至被誉为“日本消费革命”的代表。
因此，在日本经济下行周期中，消费品牌更多地是从高端走向平民化。
那么，规避有着较高毛利率，但是缺乏产品力的公司股票将是“不犯错”的重点。
综合来看，当前处于市场底部区间是大概率，但是上涨需要宏观数据的确认，如果投资策略更保守点，则需要更加注重“有增长+有不错的派息+估值较低”的安全资产
飘渺先生06-19 16:25· 来自iPhone
睿郡资产董承非：过度关注宏观，就是当前投资者亏损原因之一
关于人口、城投债及近期部分经济数据的问题，董承非认为市场总是习惯于线性外推，并且往往会将结论推演到极致。比如2021年，我们经济逆全球增长，大家极度乐观，最终那一轮结构性牛市在2021年结束；而当下，大家又将弱复苏极致外推为衰退，所以开始看空除AI外的几乎所有板块，这显然也不合适。长期来看，投资者应该接受结构性行情成为“新常态”的事实，放弃对极端行情的预期。
董承非提到了一个有趣现象，即当前部分投资者言必讲宏观，对各种经济数据如数家珍，甚至比自己研究的还深入、细致。但实际上，投资者想要在市场里赚钱，最终还是要落到微观层面上的上市公司利润增长和对手盘交易。所以，董承非建议投资者当下更多关注行业中观及其蕴含的上市公司微观投资机会，放弃对宏观的过度关注。
关于半导体板块，董承非认为全球半导体产业投资扩散进度有先后，但景气是联通的。目前A股半导体板块主要炒美股映射，但长期来看，我们历来吃的是行业从暴利到低盈利这一段成熟期的价值，所以可能的关注顺序应该是耗材、模拟、封装、数字、设备和制造。
剑落梦花火
发布于2023-06-10 10:04
来自iPhone
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山东
华能澜沧江水电及新能源建设回顾与展望（2017-2080年）
来自剑落梦花火的雪球专栏
$华能水电(SH600025)$
第一阶段：澜沧江中下游段水电梯级滚动开发，实现装机规模1700万千瓦左右，维持现有风光装机小规模保有量，确立集团水电业务整合唯一上市平台，实现资本市场登录，确立水电主业，停止风光新能源建设并逐步转让剥离；
第二阶段：IPO募资推进澜上云南段滚动开发，实现装机规模2300万千瓦，变更经营范围，由水电主业调整为水电及新能源协同发展，不再处置现有风光发电资产，规划风光水一体化发展战略，规划云南、西藏两大清洁能源基地，加速集团水电资产注入上市公司；
第三阶段：澜上云南段填平补齐，风光新能源建设进度提速，实现托巴投产及新能源装机规模增加，澜上西藏段开发推进，风光水一体化建设由规划到落地，实现年调龙头、季调龙头电站如美与古水筹建开工，配套周边风光抽蓄，至2035年，澜沧江云南清洁能源基地实现装机规模3500万千瓦，澜沧江西藏清洁能源基地实现装机规模5000万千瓦，四川地区实现风光水装机规模500万千瓦，合计上市公司总装机规模突破9000万千瓦；
第四阶段：澜上西藏段填平补齐，雅鲁藏布江干流、左岸一级支流帕隆藏布江水电筹建开工，西藏地方、三峡集团、华能集团成立雅鲁藏布江流域水电梯级建设联营公司，全流域水电装机规划7000万千瓦，华能集团西藏雅江水电资产整合，注入上市公司提上日程，该阶段水电建设周期将长达半个世纪。
