发布于2019-12-30 14:40
［东莞证券：买入］调研简报：高端液压件龙头 国产替代标杆企业
高端液压件龙头企业，经营业绩稳健增长。公司成立于2005 年，目前已发展成为我国液压件领域龙头企业，尤其在高端液压油缸领域已经实现国产替代。公司主营业务产品包括高压油缸、高压柱塞泵、液压多路阀、工业阀、液压系统、液压测试台及高精密液压铸件等；产品广泛应用于挖掘机、盾构机、高空作业平台、船舶、港口机械、风电太阳能等领域。公司客户涵盖三一、徐工、中联、柳工、铁建重工、卡特彼勒、日立建机、神钢等国内外龙头企业。受益于工程机械行业景气度的持续高涨，公司订单量饱满，2019 年前三季度经营业绩保持稳健增长，预计在四季度的工程机械旺季，公司业绩将继续保持快速增长态势。公司排产一直处于饱和状态，今年部分非标产线仍被挖机油缸占用部分产能，预计2020 年公司仍将保持较快增长态势。
液压油缸市占率持续提升，液压泵阀国产替代不断加速。2019 年以来，公司液压油缸市占率持续提升，尤其是挖掘机专用油缸市占率已经超过50%；非标油缸中，高空作业平台领域占比较大，盾构机、海工海事、新能源、军工等领域也有布局。伴随着浙江鼎力、徐工、中联、星邦重工等厂商高空作业平台新增产能的逐步释放，未来公司高空作业平台液压油缸订单量有望快速增长。目前，公司液压泵阀的市占率在20%左右，其中小挖泵阀的市占率接近40%，但中大挖仅有10%左右，未来中大挖泵阀的国产替代进程有望不断加速。一般而言，单台挖机液压泵阀的价值量要超过液压油缸，公司未来的成长替代空间依然可观。
后周期产品迎来复苏高峰期，工程机械行业有望维持高景气。自2016年底开始，工程机械行业逐步走出低谷，主要受益于房地产、基建投资需求的拉动，大量存量设备进入更新换代高峰期和“一带一路”沿线国家出口需求的拉动。历经三年的快速发展，工程机械行业景气度持续高涨，我们预计2020 年拉动行业复苏的几大动力源依然强劲，2020 年工程机械行业有望维持高景气。预计到2020 年挖掘机销量仍将维持高位，但增速或将放缓，预计挖掘机销量增速大概维持在-10%~10%左右，挖掘机市场从高速增长阶段逐步进入稳定发展阶段。汽车起重机、泵车等后周期产品在2020 年迎来更新换代的高峰期，预计依然会维持高增长。
投资建议：公司是我国液压件领域龙头企业。我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为1.40/1.75元，当前股价对应PE分别为35.6/28.5倍，维持公司“推荐”评级。
风险提示：宏观经济下滑；行业景气度下降；原材料价格上涨；市场竞争加剧；业绩不及预期等
原标题：恒立液压(50.490, -1.59, -3.05%)(601100)Alpha 100 Series：从进口替代走向全球竞争的液压龙头 来源：中金公司
观点聚焦
维持跑赢行业
投资建议
恒立液压 是我国国产高端液压成套设备供应商，近年来业务由单一的油缸业务向泵阀、马达、液压系统延伸，成长性愈发明显。
我们看好公司实现国内高端液压件的进口替代，并逐步拓宽海外市场的成长能力，重申公司“跑赢行业”评级。
理由
壁垒高、空间大，液压件市场亟待进口替代。全球液压件市场容量约2,466亿元，其中我国市场约734亿元，但国内高端液压市场被博世力士乐、川崎重工等外资品牌垄断。恒立液压是我国国产液压件龙头企业，2018年在挖掘机高压油缸市场份额达51%，凭借持续的研发投入与精密铸造技术，从2015年起成功实现挖机泵阀的进口替代，2018年在小挖泵阀市场实现约30%份额。
恒立液压泵阀马达业务放量，有望带来收入及毛利率双升。我们测算我国挖掘机液压泵阀、马达合计市场空间93.3亿元，是油缸市场空间的2.9倍，且盈利能力好于油缸产品。我们预计2019-2020年公司泵阀马达收入有望持续翻倍增长；2018年公司泵阀业务毛利率为29.7%，2019年9月已爬升至40%，预计2019-2020年业务毛利率有望进一步提升至40%-50%。随着公司中大挖泵阀及马达产品放量，我们预计公司未来两年有望实现收入和毛利率双升。
加大海外布局，迈向全球市场。2012年以来，公司海外收入持续增长，近5年复合增长率达31.8%，2018年海外业务收入占比达22.5%。公司持续加大海外扩张力度，2H19公告拟于印度建立子公司，以配套当地客户需求。我们认为，未来随着公司产品质量提升与出海战略的执行，公司将逐步追赶KYB、纳博特斯克、川崎重工等企业，成为收入体量达十亿美金以上的液压企业。
经营现金流出众，治理结构优秀，核心管理层持股比例较高。公司经营活动现金流始终为正，历史现金分红派息率高于30%，适合长期投资者持有。受益于较强的造血能力，2011年上市后管理层未进行过股权融资或主动减持，高管持股比例始终高于70%。
盈利预测与估值
我们维持公司2019/20年EPS预测1.36/1.85元，公司当前股价对应2019/2020年33/24倍P/E。维持目标价49.86元，对应2020年27倍P/E，较当前股价有11.8%上行空间，重申跑赢行业评级。
恒立液压(601100)Alpha 100 Series：从进口替代走向全球竞争的液压龙头
