投资周记0267----明天的明天的明天
(2011-08-07 15:21:19)
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大华股份 分类： 投资周记
本周我的青藏之旅顺利完成，由于没有拉萨直飞青岛的航班，返程我选择了经成都中转。考虑到我的时间比较自由，加上不喜欢在机场逗留太久，于是这2天我就在“天府之国”好好体验了一下成都人的悠闲生活。原本今晚要抵达青岛，不巧又听闻台风要登陆，索性我又推迟了3天。成都我在06年秋天来过一次，我在博客里发布的第一篇旅游文章也正是从四川开始的，想想时间过的也真快，这5年下来，我在“行行摄摄”里发布的文章已达121篇，详细纪录了我这几年游走四川（成都、乐山大佛、峨眉山、九寨沟、黄龙）、北京、河北（九龙潭、唐山、坝上草原）、山西（大同云冈石窟、悬空寺、应县木塔、五台山、太原、乔家大院、平遥古城、壶口瀑布、运城）、陕西（华山、西安、临潼兵马俑、咸阳乾陵）、江苏（扬州、南京）、内蒙（赤峰）、辽宁（盘锦、北镇、本溪）、天津、浙江（杭州、绍兴、宁波、普陀山）、湖南（长沙、张家界、常德）、湖北（荆门、宜昌）、吉林（长白山）、江西（婺源）、安徽（黄山）、山东（泰山、曲阜）、海南（三亚）、香港、澳门、福建（厦门、南靖、永定）等地的情形。如今再看这些文章和照片，当初的游玩经历又历历在目，而且留在脑海的不仅仅是旅途的风景和见闻，还有外出期间股票的种种波动对情绪的冲击以及跟各地股友之间交流的场景。
06年来四川时，我重仓600271航天信息，同时还持有600594益佰制药等股票，当时手机上网还没有现在方便，主要通过点对点发送信息来查行情。同行的人基本也持有我这几只票，所以一路上大家也比较关注这几只股票的走势，尤其是航信的表现。记得快到九寨沟的那天晚上，我们沿着盘山公路往目的地开，外面又下着雨，内心多少有些紧张，而这时格力的同学打来电话，把航信高增长的3季报数据告诉了我们，由于业绩超预期，大家都非常开心，一下就轻松了很多。而另外一只股票益佰制药由于股价总在9元附近徘徊，我们也会不时在途中抱怨，好在配置的比例都不是很重，也基本不影响情绪。如今回头看，这两只股票都没少涨，尤其是益佰制药，累计涨幅还是比较惊人的。
07年来山西和陕西，我持有的主要是航信和得润电子。当时在太原见了2个朋友，一个是两天，另一个是金潮。和两天见面时他对股票还没有兴趣，也没有涉足，只是他有个朋友在做股票，所以顺便一起吃饭时聊了聊。那个年代是蓝筹股当道，航信虽然走的也不错，但风头逊色很多，而两天的朋友恰好又是专做中国神华之类的大盘股，所以聊起股票时颇有些意气风发。而另外一个朋友金潮当年也是紧跟市场热点，不过和我最初在青岛见面时有了很大区别，之前他是不买高价股的，一般只参与几块和十多块的股票，而我们在太原见面时他已经持有贵州茅台这类高价股了。现在也不妨回头看看，航信就不多说了，得润电子这几年的表现也不算差，尤其是在整个电子行业增速放缓的今年，得润前3季度还预增120-170%，实属不易。而太原的这些朋友变化也是非常大：两天终于在09年11月入市，而且赶在在大华启动前2天40多元介入并持有到现在；两天的那位做蓝筹股的朋友据说很受伤，以致于别人都不敢和他提股票；金潮也在去年初摒弃了原先的操作方法，开始跟我一样学着分析企业并且长期持有股票。
08年我的出游次数开始提升至2次，上半年去了扬州和南京，当时正赶上大熊市，股市持续大跌，尤其是一到南京，持有的长园新材连续跌停，即便发布股价异常波动的公告也不能止跌。好在我的心态还可以，股市不好时我也就索性不怎么看了，中午本来打算看会行情，一看跌的太厉害我就直接跑到夫子庙去拍照片了。那年在南京我只和音乐论坛的几个朋友见了面，他们当时都没有买股票，只有阿昌比较感兴趣，而且后来也参与过，具体如何我就不怎么清楚了。而下半年我去坝上和内蒙时，股市更是跌破2000点，很多股票价格都已面目全非，当时我只有大华这一只股票，相对来讲大华那一阵还是挺抗跌的，我们在坝上草原抓鱼时大华股价跌破28元，紧接着第2天水晶光电上市，在当天股价爆炒后又出现了10个跌停。游玩草原后我接着又去了辽宁，在盘锦时和静主人与子木作陪，当时他们都是通过技术做短线，随时都要关注股价，那几天他们手里的低价股几乎天天大跌，甚至连续跌停，而我持有的大华跌幅则比较少，即便盘中也有过跳水，但到尾盘时股价通常都能拉回来。不得不说，这种强烈的反差让我当时也有一种很强的优越感。离开盘锦之后，我又去了唐山，见了山人和他的同事老贺。他们俩都是资深老股民，经验也比较丰富，之前我在低位给山人推荐过双鹭药业和益佰制药这2只股票，而他又推荐给了老贺。由于双鹭药业这只大牛股他们都没把握好，于是纷纷重仓杀进了益佰制药，不过由于益佰制药在06年时走的太肉，加上业绩波动较大，股价还未启动我就已退出，而山人和老贺则还在坚持。山人后来在益佰上做了几次波段，收益颇丰；而老贺起初吸取了双鹭药业的教训，死守了一段时间，最终还是熬不过，清仓出局。在唐山见面时，老贺处于空仓状态，山人也仅有少量的益佰制药，当时大华股价在30元附近，我建议他们适当参与一些，只是老贺觉得股价太高，山人觉得大盘未调整充分，都没有参与。还是回顾一下这些股票和股友：长园在09年和10年股价出现大幅上涨，创出历史新高；大华这几年股价涨幅也高达7倍。和静主人自09年在马应龙赚足利润后，就完全抛弃了原先的技术，一心做起了长期投资；子木依旧倾向于题材股和垃圾股；山人在做几次波段之后，或许意识到还是长线持股更适合，也在去年改变了多年以来的操作习惯，紧紧持有大华和水晶；老贺则始终在长期持股和波段操作之间纠结，而且还是不习惯参与高价股。
09年上半年我去了浙江旅游，到杭州之后带着工人和快乐人生一起去了大华，这也是我第一次去上市公司考察。当时整个市场已经出现恢复性上涨，而大华的滞涨尤其是年报的不分配引发了很多投资者的抱怨，包括我在内。快乐是个老股民，习惯做趋势，图形一走坏就喜欢卖股；而工人由于入市较晚，没有什么经验，跟着我把长园换成大华后也就死守着大华。尽管当时大华表现不好，但也没有影响到我游玩的心情，无论是在杭州还是绍兴或是宁波和普陀山，都玩的比较尽兴，唯一有些扫兴的就是在雪窦山时大华发布季报之后股价出现较大震荡，随后有两个朋友给我来电话，言语中透露着些许的恐慌。现在回头再看当年的这些情形，大华的表现就不提了；快乐人生经过几次来回，终于感受到长期投资的益处，也开始学着长期持股；而工人由于对大华的期望值在150元左右，在经历了大幅亏损到大幅盈利这2个阶段之后，在今年年初清仓了大华，此后虽然也有机会买回，但最终都未付诸实施，或许他和大华的缘分也就到此为止了。
限于篇幅，有关旅游途中的股友和股票趣事就只能写到这了，还有很多一起见面聊天的股友如花荣、无欲、庄主、小面团、法拉利、云中啸、飞来鸟、大象、嘎子等等，这些留在以后再详述。
本周大华的股价创出了新高，并且突破了200元，周五收盘价复权为208.23元，突破了我持股复权价格的历史纪录。在大华股价突破百元时，我曾以《今天》为标题写过一篇文章（http://blog.sina.com.cn/s/blog_497402a10100jybr.html），当时和一些朋友开玩笑说，等股价到了200再以“明天”为标题写篇感想。时隔13个月，这个愿望真的实现了，只是情绪上远不如当初突破百元时那么强烈。考虑到今年很多人的收益都不怎么好，加上大华累计的涨幅也较大，我也就不打算单独再写文章，只是借助这篇周记附带谈一下。应该说，类似大华这样的民营企业，从一个小规模的公司发展到现在这样，的确是很不容易，但企业的规模达到一定的程度，公司管理层所面临的压力或许比以前还要大，因为你规模小的时候基数比较低，容易出现高增长，而规模发展到一定程度还想继续保持高增长，就要充分考验决策者和管理层的智商和水平。另外当企业比较小时，市场可能并不怎么关注你，如果经营决策上有什么失误或许不会在业内和证券市场有太多的反应；而一旦你的规模壮大了，市场对你的关注度可能就比以前高出很多，倘若这时候管理层有什么闪失，就很容易成为媒体评论的焦点。相应地，我们做投资也是如此，当你的资金规模比较小，投资行为就很简单，其他人也不会怎么去注意你；而经过多年的复合高增长之后，资金规模就会比以前高出不少，这时你的投资行为就要从以前单买某只股票提升至几只甚至十多只股票的投资组合，而所买的股票种类越多，你所耗费的精力也就越大，胜算的概率也会降低。此外，如果你之前的投资一直都比较成功，这样就容易导致后面跟风的队伍越来越庞大，而那些跟风股民的素质肯定也是参差不齐，有些跟风资金较大的可能还会对机构的运作造成影响，于是无形之中也会在某一阶段对你自身的收益形成冲击。所以无论是对于大华还是对于我自己，过去怎么样已经不那么重要了，重要的是明天甚至明天的明天我们怎么去把自己的事情做好。过去一时的成功不代表明天还会延续，稍有不慎就可能让自己多年的经营成果毁于一旦，希望未来的日子里大华仍然保持过去这种积极进取的精神，让公司发展的越来越好，同时也希望我自己在今后的几年中能挖掘出更多的潜力品种，并继续实现稳定的增长。
投资周记0268----也许我不同
(2011-08-13 20:16:54)
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价值投资 分类： 投资周记
29天的外出旅行圆满结束，本周终于顺利返回青岛。都说西藏之旅是一次心灵净化的过程，人要是去了西藏，回来之后思想和行为往往都会有一些改变。不过我这方面的感受似乎并不明显，对我来说本次旅行和平时出游没什么大的区别，所不同的只是沿途的景色和异样的藏族风情。或许是我的生活状态本身就比较简单，而且也习惯给自己创造快乐，所以到了西藏这片纯净的天空底下，我也就没有大多数人那种找回人生真谛的兴奋感，而是一如既往地在享受和回味旅途中的种种美好。
回到青岛之后，我的生活又恢复至往日常态。这段时间打算抽空整理本次青藏之行的照片，并陆续发布到博客上；同时也会集中精力去研究一些企业，为年底的建仓做点准备，若是时间充裕，还打算写两篇投资心得方面的文章，毕竟也有好长时间没怎么谈股票了。9月26日开始，我又要进行为期20天的秋游，这次的首站是大连，目前行程已大体拟定，再过40多天就将开始下一段旅程。
这些天受外围市场的影响，A股出现了较为剧烈的波动，上证指数甚至创出了年内新低。对于这次因美债危机引发的全球股灾，很多人都有些诚惶诚恐，仿佛08年金融危机又重现。如果是长期关注我博客的读者，一定还记得我在去年最后一篇周记，当时我曾说过今年的行情可能类似于08年，之前有很多人不愿意接受这样的观点，因为在他们看来，08年股市暴跌是金融危机造成的，而今年的全球经济要比08年好很多，加上银行等大盘股的估值过低，封杀了下跌空间，所以他们觉得今年股市走牛的概率很大。而最近突如其来的全球股灾，又让这些人彻底改变了前面的观点，甚至对后市感到极度悲观。前几天有个证券公司的朋友问我，说我是怎么能预测到会有美债危机这种恶性事件发生的，我听后不禁哑然失笑，因为我从来就没有去分析和预测这些宏观层面的事件，这些都是经济学家们做的事情。我所说的只是对国内A股的一种大方向的感觉，而这种感觉又是基于个股的估值和国内股市的某些特质所得出的。在我看来，无论是金融危机也好，还是美债危机也罢，这些都只是股市下跌的一个外因，而股市本身又有其自身的运行规律，即便没有这些因素刺激，股市该调整的时候也一样会调整。
就在前期大盘创出年内新低时，却有少数股票创出了历史新高，其中和我有关系的是航天信息、大华股份、天士力和京新药业这4只，这也再次说明精选个股要远比研判大市更为重要。人们常说“倾巢之下，安有完卵”，大势不好时，任何股票都不会幸免，所以千万不要和趋势做对。而事实上不管是哪一次大跌，总会有少部分股票逆市逞强，走出独立行情，即便有些股票在某轮大的调整中股价也顺势大幅回落，但如果把时间放长一点，以2-3次牛熊周期来看，这些股票也可能是完全独立走牛的，比较典型的如金螳螂。所以我觉得与其把精力耗费在对大盘的分析和预测上，还真不如多花些功夫去把企业琢磨透，这样相对要简单很多，而且操作起来也更轻松。只要企业一直在保持着高增长，那么股价不管经过什么样的牛熊轮回，早晚也可能创出历史新高。所以对于后市，我觉得再去预测股市跌到什么位置是底已经没有太大意义，即便做最坏的打算，跌到10月份之后，那些优质的高成长小盘股还是会受到市场的青睐，最差也能有一波年报行情。
航信和大华近期逆市创了历史新高，而水晶却还在底部徘徊，这让博客的很多读者有些着急。尽管我并没有在博客上推荐股票，但我知道很多人都买了水晶，而买的理由大都是因为我介入了，而且是重仓。自我开博以来，关注我的人一直在持续增加，最初我公布仓位甚至实盘买卖时，跟的人并不多，后来由于航信的走强，那些没有参与航信和把航信做丢的人，渐渐对我的选股产生了兴趣，于是当我在博客上宣布把航信换成大华之后，除了部分航信的持有者效仿外，这些人也纷纷加入跟风队伍。同样，随着大华的持续走牛，那些没有参与大华或是把大华做丢的人，又期望在我挖掘下一只牛股时他们能搭上顺风车。如此这样循环，跟风买进的人也就越来越多，而且只要我成功挖掘出一只长线牛股，在建仓下一只股票时，跟风者可能就会数倍甚至数十倍的增加。当我在博客上公布水晶成为我的第一重仓之后，跟风买进的人应该是相当多的，虽然很多人并不了解这个企业。尽管目前水晶的走势并不算强，但有航信和大华这样的股票做示范，不少人还是在坚持，在他们看来，水晶有可能就是下一个大华，就像之前那些跟风买进大华的人认为大华就是下一个航信一样。不过，在此我有必要郑重的提醒一下所有读者：大华并不是第2个航信，水晶也绝不会是第2个大华。正如古希腊一位哲学家赫拉克利特所说，“人不可能两次踏进同一条河流”，姑且不说这些企业的生长环境和经营管理存在着较大差异，从我自身的选股标准和投资风格来看，在不同阶段我也会根据资产状况、市值配比以及风险偏好的变化而有所调整。如果投资者没有对企业自身进行客观合理的分析与评估，而仅仅是因为迷信他人的选股能力而跟风买入，那这种投资行为的风险则是巨大的。就像我上一篇周记里写的，过去一时的成功不代表明天还会延续，智者千虑尚有一失，何况是我这种普通人，在股市这种变化莫测的环境中，出现一些失误甚至遭遇滑铁卢也是很正常的事情。
在我的投资生涯中，持股时间保持一年以上而且是重仓的股票，差不多也就是航信、大华和水晶这3只。尽管这3只股票存在着很大差异，但也正如张艺谋在挑选女主角一样，他们肯定也是有些共同的地方吸引了我，如果有时间，过一阵我打算写篇文章简单对比分析这3家企业的异同。“谋女郎”尽管有很多的共同特征，但各自的表现又不尽相同，既有享誉国际的巩俐和章子怡，也有较为平淡的董洁和魏敏芝，而最新的“谋女郎”周冬雨则像我持有的水晶一样，暂时还没有绽放出光芒，至于今后会有什么样的表现，现在也还是个未知数，只能留待日后再去评判了。
投资周记0269----就值得了爱
(2011-08-20 21:18:04)
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价值投资 分类： 投资周记
欧美股市在本周出现了大跌，受此影响，全球其他市场的股市也都纷纷跳水，我们的A股自然也不能独善其身，不过下跌的幅度跟其他市场相比则小了很多。这轮因美债危机引发的股市大跌，估计有不少人会因此感到恐慌，只是我周围的朋友似乎都很淡定，迄今为止还没有一个对我流露出慌乱情绪的。或许是在股市里经历的太多，又有了价值投资这个理念做为精神支撑，大家对这种起起落落已经不怎么在乎了，心态越来越趋于平和。
对于价值投资，每个人的理解好像都不太一样。在有些人看来，价值投资就是像巴菲特那样投资传统意义的消费概念股，而且长期持有不动，所以国内很多人一说起价值投资就爱提苏宁和茅台。另外，作为价值投资最核心的要素--估值，大家的理解也是千差万别，而用市盈率来衡量股票的估值是否合理，则俨然被众多价值投资者达成了共识。倘若价值投资要真是这么简单，那只要略懂算术，就可以在股市里找出潜力黑马，这样赚钱的人也会大把存在了。尽管我一直把我的投资行为也定义为价值投资，但我这种“价值投资”和大家通常所理解的价值投资应该存在着很大区别。有的人喜欢照搬书本，墨守陈规，对我投资过程中的一些操作细节可能无法理解或者不予认可。在我看来，价值投资并没有一个固定的套路和模式，只要把握住“价值低估时买入，价值高估时抛出”这个本质的东西就行，至于那些操作上的细节，我想应该是因人而异的。同样一个投资标的，每个人由于认识、了解的程度不一致就会得出不同的结论，而且在估值时还可能会受个人偏好甚至情感因素的影响。这就好比现在时兴的选秀比赛中，评委们对选手的评估并没有统一、严格的标准，如果大家都参照一个模式去打分，那类似李宇春、曾轶可这样的选手或许就会早早退出选秀舞台。
在总结了我的一些投资心得之后，我发现我在价值投资的认识跟大众的区别主要体现在以下这些方面：
1，科技股能否成为价值投资的标的？由于巴菲特从不参与科技股，加上国内的科技股良莠不齐，业绩波动较大，于是众多的价值投资者认为参与科技股就是投机，而不属于价值投资范畴。关于这一点，我不想再多说什么，因为我历年的投资行为就已表明我的立场，对外你可以看看苹果的市值，对内你也可以看看航天信息上市后的表现。和这些人的观点正好相反，我认为在一些新兴的科技领域，存在着很多的投资机会。
2，价值投资是否只能投资优质成长股？长期以来，我们在列举价值投资的范例时，一般都只提那些业绩持续成长、股价逐年递升的优质股，而对于那些业绩平平甚至亏损的企业，往往会把他们排除在价值投资范畴之外。而事实上，投资成长性的企业应该只是价值投资的一种，每家上市公司都有其一定的价值，只是价值的高低有所不同，只要在股价偏离价值中枢下方时买入，我认为都是一种价值投资的行为。当然对我来说，选择成长性的优质股要更容易一些，那些非成长股的估值和投资机会我并不容易把握。至于选择哪种类型的价值投资品种，则与投资者的投资习惯以及资金规模有一定关系。这跟我们选择打折商品有着异曲同工之处，买进低估的股票和买进打折商品其实是类似的，我在这里打个简单的比喻：我们出去旅游时住酒店，假如说如家酒店打6折，很多普通的老百姓可能就会疯抢，因为他们觉得超值，而那些对住宿条件要求较高的人可能就对此无动于衷，即便价格低至3折他们甚至也不会去住；相反，如果是原价2000元的某高档酒店，价格打对折，很多经济条件不错的出游人士就会去疯抢，而那些经济状况相对一般或者不习惯高消费的人，仍旧会觉得房价过高不愿去入住。股票投资其实也一样，有人喜欢高价的优质成长股，有人则青睐那些低价垃圾股，所以ST股尽管为那些喜欢高价优质股的人所不屑，但有些却成了大黑马，价格甚至到后来超过了那些高价股，如ST高陶、ST昌河、ST合臣等。尽管这类股票大都存在一些投机因素，但也不排除背后蕴含着某些大众没有意识到的投资价值。
3，价值投资是否等同于长线投资？很多人都习惯认为价值投资就是买进股票后长期不动，这种观点我认为是有问题的。企业的价值本身就是随着他的经营状况在变化，而股价又是在不断的波动，这两个变量相结合，也就注定了股票的估值会是个动态的过程，而并非一成不变。以600892 ST宝诚为例，这只股票在第一大股东变更之前，他的价值仅限于其壳资源，与ST宝利来这种袖珍股的价值是类似的，存在着较多的不确定性；而当新股东以19.35元的价格买入1232万股之后，尽管他的经营没有任何改善，但其估值却发生了很大变化，相对于ST宝利来，其投资价值明显就提高了很多，这也是华宝基金和深圳一家私募大量买入该股的原因；一旦大股东对公司进行重组并有了一个清晰的资产置入方案，这只股票又将有个价值重估的过程。所以在分析任何一只股票的内在价值时，我们都要学会以发展的眼光去看待，而不能刻舟求剑，忽略事态的一些变化。我在股票配置和操作上，也是采取一种灵活的态度，比如某只股票原本就打算持有2年，但公司的经营大大超出预期，而股价又没得到应有的表现，于是我就可能会延长持股时间；相反，有的股票在买入时会做持有2-3年的打算，但如果企业的估值与股价在短期内出现了较大变化，我有可能不到一年就会退出，比如我去年在顺络电子的操作上就是基于此原则。另外，对我来说还有个相对估值的问题。比如A和B这2只股票，如果A的股价目前是10元，我给他的估值是30元；B的股价目前是15元，我给他的估值是50元。假如2家企业的发展都和预期的一致，一年之后，A的股价涨到15元，而B的股价涨到了35元，那我或许就会认为A的估值优势相对B就要突出很多，于是我就可能会卖出一些B转而增持A。比如我在08年出掉航信换大华就是从相对估值的角度来考虑，而最近的一些调仓同样也是这个原因。
4，估值的高低与股价的高低是否成比例？从长期来看，股票价格的表现与其内在价值应该是成正比的，但短期内则不一定，因为本身在股票的估值上大家就会存在差异，再加上机构运作的手法以及市场的一些投机因素，短期内很容易出现估值与股价倒挂的现象。当出现这种状况时，很多人往往会怀疑自己的估值出现了什么问题，或者是认为整个股市的估值体系出现紊乱，价值投资已经被市场所淘汰。不过如果我们把时间放长远一点，就会发现随着时间的推移，市场的自动纠错机制就会产生作用，价值低估的股票早晚都会涨高，而那些高估的股票早晚也会跌回原形，这也正是我们通常所说的价值回归。大华股份上市后的头一年，其估值始终远远低于大立科技，股价表现也相对差了很多，当时我曾在博客里说过，“不是大华的股价低估了，就是大立的股价高估了”。欧菲光上市后，我曾对比过水晶光电和欧菲光的投资价值，我当时的观点是“水晶光电的实力和投资价值以及成长性要明显优于欧菲光”。欧菲光一上市股价就比水晶高出不少，而且一路冲高，但一年过去了，这两家公司的经营状况截然相反，欧菲光的股价也逐渐在与水晶接轨，而且有被水晶反超的趋势。最近蓝色光标的股价不断创出新高，其市值规模远远超出了省广股份，这两只股票究竟谁该赋予更高的估值，相信未来的一两年市场也会有个合理的交代。
有关我个人对价值投资一些细节上的理解，应该远不只这几条，限于篇幅就不在此啰嗦了。虽说目前的股市环境不怎么好，大盘还有继续下跌的风险，但是如果你认为你看好的股票已经具备了很好的投资价值，我觉得是完全可以放手去参与的，这样顶多就输些时间。事实上，有些股票的节奏也并非和大盘完全一致，在大盘近期创出新低的过程中股价创新高的也不在少数。上半年我的市值缩水幅度在20%左右，而从7月1日开始到现在，上证指数又跌去了8%以上，而我的市值反倒有所回升，缩水幅度降至10%左右。由于对重仓股有着较好的预期，估计到年底完成年初的计划应该不是太难，顺利的话有可能会扭亏为盈，实现超预期的增长。
