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$皖通高速(SH600012)$ 投资公用事业股的教训和深度思考！！        3年来陆续投资了黔源电力和粤高速B，从结果来看都是失败了，很长一段时间来的苦思冥想，得出一些思考，与大家分享也望解惑和指正！        黔源电力市值比现金流极低，基本上5年左右回本，永续的水电经营，投资逻辑就是现金流归还掉负债，负债降低每年利息减少，利润慢慢上升，同时可以提高股息派送！结局：负债下降到一定的时候，公司开启光伏投资，意味着未来赚取的现金流将不再归还负债，而利润也会变的难以预料，分红也不会增加！ 投资的逻辑完全没有兑现了！直接卖出删除自选！      2粤高速B，初衷稳定的分红，分红再投！很明显现在也出现了疑问，今年是派息约定的最后一年，如果明年没有约定派息，那粤高速就是一个不成长，派息不稳定的烟蒂股！！投资的逻辑受到了不确定的影响，同时未来缺少了成长！！目前少量持有，但是不抱多大希望，因为成长已经不确定，如果缺少稳定高分红，那就是彻底烟蒂！！      长江电力为何走出大牛，1：不断注入资产，利润增长。2约定了派息比咧。就如大只若鱼说的公用事业股必须要具备成长和派息，两者皆有最好。目前华能水电有可能也属于！！      最近在思考皖通高速有没有可能类似宁沪高速走出长牛！1：成长性----合宁扩建增长，归还负债，宁宣行断头路打通，安徽经济融入长三角，毛估估2024年利润可以达到20亿，在现有基础上翻倍！2：派息---上市以来一直维持40%股息派送，合宁高速扩建资本支出完毕，最近迹象显示有可能会回购股份激励，管理层3年来没有乱投资现象。目前估值21年PE为7倍不到，现金流估值为5倍！ 成长具备了，派息40%可能往上，估值低残，有没有可能双击 双击？？？？    做个持有模型！持有到2024年底，分红0.2+0.4+0.4+0.4=1.4元。成本6-1.4=4.6元，76亿市值！到期继续给低残的8-10PE=160-200亿，获利110%-163%。乐观增加派息给12PE则为240亿，获利215%！

 

皖通高速(SH600012)

来自研报发布于03-30 10:40

［华泰证券：买入］2021年年报点评：业绩符合预告 高股息有吸引力

年报业绩符合预告，高股息具有吸引力

公司2021年实现营业收入39.2亿元，按重述后口径，同比增长33.6%，较2019年增长17.7%；归母净利15.1亿元，按重述后口径，同比增长74.2%，较2019年增长36.8%；盈利符合业绩预告。盈利同比大幅增长主要因为：1）2020年疫情与免费政策导致业绩基数低；2）合宁高速完成改扩建后，车辆持续回流；3）安徽货运需求强劲。综合考虑公司收购安庆大桥公司（正面）以及国内疫情（负面），我们上调2022/23年归母净利预测4.8/6.8%至16.8/18.4亿元，同时引入2024年预测19.8亿元。公司2021年度股息为0.55元/股（分红率60%），折算股息率7.3%。我们预计公司2022/23/24年股息率为8.1/8.8/9.5%（假设分红率60%）。基于Wind一致预期公路行业中枢7.9x2022PE（前值9.0x2021PE）维持目标价8.01元和“买入”。

回顾2021：合宁改扩建后车流持续提升，公司完成新路产收购

合宁\高界\宣广高速贡献2021年总收入的30\22\17%，2H21三条路的通行费收入同比增长3.8\5.5\5.6%。其中，合宁高速改扩建后持续吸引车辆回流，宁芜高速施工也产生正面影响；合安高速改扩建后的贯通效应带动高界高速车流提升；平行道路施工带动宣广高速车流增长。分季度看，1Q\2Q\3Q\4Q归母净利同比增长1447\164\2\10%（Wind）；其中，1Q\2Q有低基数的影响。公司在2021年末收购安庆大桥公司，构成同一控制下合并，对2021年贡献盈利1.23亿元，占归母净利的8.1%。公司2021年财务费用同比增加0.8亿元，主要受收购安庆大桥公司的影响。

2022催化剂：宁宣杭全线贯通、合宁南京段完工、安庆大桥政府购买模式

宁宣杭高速江苏段和浙江段正在施工，全线贯通后有望使宁宣杭高速减亏。2021年宁宣杭公司录得亏损3.5亿元，公司按51%股比应占净亏损为1.8亿元。宁合高速南京段于2021年底改扩建完工通车，有望提升合宁高速全线车流量。2022年1月25日起，安庆长江公路大桥通过财政补贴形式对本地小客车减免通行费，免费惠及本地居民，同时有利于刺激车流量提高；财政补贴按实际车次结算，对公司盈利产生利好。

展望1Q22：1-2月车流量快速增长，但3月疫情产生拖累

今年春运“就地过年”的范围和力度小于去年，安徽省春运车流量快速增长。据安徽交通厅，春运40天期间（1月17日至2月25日），安徽省高速公路出口总流量同比（2021年春运）增长13.47%；其中客车/货车流量同比增长15.44%/3.2%。但3月以来，安徽及周边省份发生散发疫情，可能对车流量有明显拖累。

风险提示：疫情抑制出行意愿，路网分流高于预期，资本开支高于预期

 

蒲公英Loking03-29 14:26· 来自雪球

$皖通高速(SH600012)$ 皖通高速2021年净利15.14亿元创历史新高 行业发展迎来新突破

2021年，疫情后国内高速客流量的逐渐回升叠加高速收费政策恢复正常，国内高速公路经营经营集体回暖，相关公司业绩出现明显增长。其中，皖通高速作为安徽省内唯一的公路类上市公司，其亦在3月28日给资本市场交出一份漂亮的“成绩单”。财报显示，皖通高速在2021年实现营收39.21亿元，同比增长33.65%，实现净利润15.14亿元，同比增长74.19%；实现通行费收入人民币38.31亿元，与去年同期相比增长40.71%；经营性现金流净额20.97亿元，同比增长22.90%；收费公路毛利率为59.90%，同比增加11.23个百分点；公司拟10派5.5元，现金分红比率为60.25%，股息率超7%；新收购的安庆长江公路大桥本期扭亏为盈，亦大幅增厚公司业绩。整体来看，皖通高速旗下多条高速公路2021年客流量出现明显回升，整体车流量稳步增长，经营效益已超疫情前水平。截至2021年12月31日，皖通高速拥有营运公路里程约609公里，总资产约人民币199.21亿元，代管的高速公路总里程达3,963公里。高速公路作为我国现代交通运输体系的重要一环，是我国国民经济发展的重要基础设施行业。2021年12月，交通运输部印发《公路“十四五”发展规划》，明确了“十四五”期间我国将新改建高速公路2.5万公里，其中新建2万公里，扩容改造5000公里，其中，东部地区以繁忙通道扩容改造为主。该《规划》是我国出台的第一个公路交通领域的五年发展规划，是指导“十四五”时期公路交通高质量发展的纲领性文件，对于促进我国高速公路行业持续高质量发展有着重要意义。此外，公募REITs的出现也为我国高速公路的建设发展提供了新思路，3月，证监会提出要深入推进公募REITs试点 进一步促进投融资良性循环，23日，年内首单公募REITs花落华夏中国交建REIT，这也是继浙商沪杭甬、华夏越秀高速后，国内第三只高速公路REITs项目。高速公路行业经营受宏观经济波动影响较小，具有抗风险能力较强、银货两清、现金流量充裕、投资收益较为稳定等特点，因此，以高速公路作为底层资产发行的公募REITs备受市场青睐。皖通高速旗下高速公路路段均为穿越安徽地区的过境国道主干线，地处长三角经济发达地带，地理位置优越，区位优势明显，资产质量优，随着国家“长三角一体化”战略和“长江经济带”发展战略的实施，皖通高速所辖路段的路网经济效益将更加凸显，发展潜力值得市场期待。在得天独厚的区位优势及政策加持下，皖通高速亦抓住机会开拓经营发展新方向。年内，皖通高速旗下宣广改扩建工程PPP项目顺利实施，此次改扩建通过创新投资形式，实现了皖通高速参与PPP工程项目零的突破，对于提升公司持续运营能力、提前谋划增强主要路段通行能力具有重要的现实意义。此外，皖通高速还积极探索及尝试高速公路沿线广告业务、类金融业务以及基金投资业务等，以进一步拓展盈利空间并实现可持续发展。

 

 

皖通高速(SH600012)

来自研报发布于2021-11-24 11:10

［华泰证券：买入］分红率提升至60% 配置价值高

公司拟提高分红率至60%，高股息具备配置价值

公司发布2021-2023 年度股东回报规划，每年现金分红率不低于60%。公司2020 年度分红率为41.5%（2017-2019 年度均值：35.5%）。公司拟收购安庆长江公路大桥与岳武高速安徽段项目；在交易完成后，我们测算公司2021/22/23 年归母净利润将提高0.8/1.8/1.8 亿元。方案尚待股东大会批准，我们模型未反映该收购，维持2021/22/23 年度归母净利润为14.8/16.0/17.2亿元，股息率将达到8.2%/8.9%/9.6%（分红率：60%）。受疫情影响，公路行业PE 中枢下跌，目标价调整至8.01 元（基于Wind 一致预期行业中枢9.0x 2021PE），前次目标价8.10 元基于9.1x 2021PE。维持“买入”评级。

当前资产负债率较低，提高分红与再投资提升股东回报

公司已陆续完成宁宣杭高速建设、合宁路改扩建工程，我们认为资本开支高峰将暂告段落。合宁路车流量的提升带来充沛的现金流。2021 年9 月底，公司资产负债率仅为29%，显著低于A 股高速公路公司均值（45%）；同时，公司的货币资金达到52.3 亿元，付息负债仅为34.2 亿元。在此背景下，公司的现金流足够支撑分红比例提升。公司拟收购安庆长江公路大桥与岳武高速安徽段项目，适当提升资产负债率，长期看将提升股东回报水平。假设项目收购在2021 年底完成，我们预计公司2021 年末资产负债率提高至37%。

再投资项目收益率适中

公司拟收购安徽安庆长江公路大桥公司100%股权22.1 亿元和债权19.7 亿元。标的公司主要资产为安庆长江公路大桥与岳武高速安徽段项目，剩余收费期约为12 年和24 年，合计52 公里。据中水致远评估，项目全投资IRR为7.56%。据此，我们测算项目股权IRR 为8.81%；考虑当前股债结构比例（52.9%vs47.1%），并且参考一年期贷款利率LPR 3.85%，我们测算即期项目回报率为6.0%（8.81%*52.9%+3.85%*（1-25%）*47.1%），往后各期项目回报率随着股权比例上升与债权比例下降而提高。公司的资金成本较低，存款足以支付交易对价，以3Q21 报表测算存款收益率仅为2%。

项目收益与风险相匹配

据华杰工程，影响通行费的重要假设包括：1）2023 年无岳高速将开通，打通岳武高速断头路，带动通行费增长；2）2027 年北沿江高速、安庆海口长江大桥、池州长江公铁大桥通车，导致通行费下降。我们据此做敏感性测算。假设2024 年及以后各年岳武高速通行费比华杰预测少10%、2027 年及以后各年安庆大桥通行费比华杰预测少10%，我们测算项目股权IRR 将降低至7.32%。综合考虑公司资金成本，收购项目收益率适中，与其风险相匹配。

风险提示：疫情抑制出行意愿，路网分流高于预期，资本开支高于预期。