修改于09-27 19:19
聊一聊持仓集中度
来自金毛小可爱的雪球原创专栏
上一篇讲了滚动持仓，从备选库中动态更替更具吸引力的公司。这篇再讲下持股集中度。两者都是基本面研究之外的范畴。
18年为了试验，用了一个非常极端的做法，基本每1～2天就会全仓买一只然后再换。当时做这件事有几个目的，第一是测试自己有没有做交易的天赋，事后复盘，答案是没有，所以后来再也不做日内交易。第二个目的是，通过重仓逼迫自己对公司股价的运作思考。最后则是，通过极端操作，锻炼心态和承受能力。虽然那一年账户没赚什么钱，事后来看在心理建设层面帮助还是颇多。后来股票跌一跌涨一涨，就淡然多了。
19年开始专心炒股，起初资金不多，对自己的要求就是，满仓一只，但是严格控制标的本身的股价和基本面风险。基本都是在股价估值历史底部同时基本面开始改善的季度介入。通过重拳出击的方式积累了第一桶金。
2020年资金量增长，如果继续用这个方式其实今年能赚到的钱会更多。但是考虑到人不可能一直靠重仓all in走下去，包括以后给别人管钱，也要提前适应。开始限制自己，单票极端不超过50%，常态不超过40%，正常上限30%，同时持有3～5只股票的方式。但是基本每一个开重仓的股票和原来all in 的要求一致，股价估值低位，同时更新基本面在向好阶段。这种模式，导致，我对高位高估值高风险的机会毫无兴趣，哪怕公司特别好，因为我很确定这种标的买几个点，哪怕翻倍对组合收益贡献也有限，稍微买多点就会承受不安。相反，低位低估值只要确定性和基本面趋势足以支撑，买到重手一波吃10～30%，都是非常舒服的事情，而且事实上，充分的研究本身就是一个削弱风险的过程，当然再怎么研究也无法做到杜绝风险，总有极端事件发生。
通过重点突破加滚动运作也构成了超额收益来源。复盘过，今年如果完全持股不动，挖掘的股票大概只够翻倍略多，其中最好的鸿路是四倍，次一筹的一心堂，人福，家化，免税都是翻倍略多，还有诸如喜临门，大亚圣象这种比较弱的，加权下不做动态更替应该就在一倍略多。同时由于快速周转，一般股价迅速拉一大波都会暂时撤出，单个股票看经常就是没吃满，但是多少还是规避了回调，个人收益率曲线回撤相对稳定也是这个原因。
这里我聊一下自己对集中度的看法，首先是每个人精力有限，认知有限，同一时间能有效看准跟踪的公司也就几十家，如果资源再有限，可能只有十来家。如果想做出超额收益，跟踪的股票首先得是自己覆盖中的佼佼者，这样筛下来，能出超额收益的股票也就几只。如果想拿超过10只股票并且大部分强势的前提是，自身能力很强，有一个很强的内外部资源团队，手下三五个研究员也都是强者且互相信任，才能汇聚出一个超额收益的股票池。光这一点，我可以确定以及肯定的说，90%的机构都做不到。最后结果常常是，持仓20只股票，大概只有3～5只有不错表现，剩下的都是拖累乃至负贡献（每次吹牛就拿那几个股票说事，但是一看净值可怜兮兮就这个状况，因为最好的票可能也只买了几个点）。（记住，我这里说的都是有资源有团队的机构的实际情况）。到个人投资者，这种弊端就更被放大，一，没有资源，二没有团队，如果还想拿超过10只股票进行分散投资，大概率沦为略好的指数收益率，然后看天吃饭。
如果不追求超额，以略高于指数作为目标没什么问题。如果追求的是风险可控的超额收益，持仓集中就是唯一选项，同时持仓集中还不能是盲目赌，必须是优中选优的结果。
选好股票，做好研究跟踪和标的思考，类似企业经营的净利率，持仓集中度乃至加杠杆就是杠杆比例，高换手就是周转率，三者做的越好，最后的结果就是乘起来的Roe越高，也越赚钱。无非这个道理。这里面任何一个环节做好，都可以略强于市场，任何一个做到极致，都可以赚取超额收益。对于我的思路来说，我既不可能开杠杆，也不可能具备顶级游资的交易天赋，更不可能每年都挖掘到市场最强个股，那通过这种叠加，适当增强收益罢了。
当然后面要管别人钱还会进一步权衡，设置了30%单票上限，估计正常情况下前三大会占50～60%，完成突破的部分，后面四个各10%，适度分散。测算过在5个亿规模以内，都不存在流动性问题。再大这个模式就不足以支撑。当然真有碰到天花板的一天，也有钱培养人帮忙了，或是再放弃一部分交易体系。不管怎么说，50亿以上的私募，最后这些交易体系带来的超额都会报废，老老实实做基本面挖掘，培养投研团地的磨合才能适度提升超额。
这也是哪怕我收益率略高心里也很明白和一线大佬差距还是很大，因为别人是依靠更广的深度来赚取一点点超额，至少目前我还做不到，而大佬们的规模把交易层面的超额全都制约罢了，未必是别人不会做
修改于09-23 14:30
聊一聊本质主义
来自金毛小可爱的雪球原创专栏
上海户口那个事情想起来了这茬事。跟大家随便聊聊，虽然聊的是生活，其实也是股票。
读研的时候就决定来上海工作，当时学校在武汉，上海落户加分政策上有几分差距，如果专门搞这个事情，做些准备，是可以搞定的，当时想的是，有钱在哪里不能生活，没钱有户口又有什么用，既然核心矛盾就是赚钱，那就利用所有时间提高赚钱技能点，所以当时读书的时候我考cfa，去卖方实习，然后去私募，时间都是安排的紧紧当当，学校那些杂七杂八的事情管都不管，一分心思也不想花在户口相关的事情上。这其实就是一种本质主义，自己需要的是什么，什么才是最重要的，为了达到最重要的要做什么，其他看似重要人云亦云的东西就果断排除，不是说我顺手不能做，而是人的精力时间是有限的。我只要把最重要的事情解决了，剩下的也不是什么大事情。没房子不能租吗？没学区不能直接读国际学校么？看，这些其实都不是事，最大的事就是没钱。
比如工作，核心目的是从公司领导那学到吃饭的本事，如果不能，他给再多工资其实也没意义，如果能，他什么都不给也没关系。去捧领导，拍马屁，能换来这些就去做，换不来搞这些干嘛，干嘛不花点时间把该储备的技能再磨光亮点呢？
小时候读书就知道，考试分数是最重要的，老师喜不喜欢，表现乖不乖，都是细枝末节。事实上我一直是班上学习好的然后同时又是班上最捣蛋让老师头疼的那个人，有什么所谓呢？最后考完试读大学，老师喜欢也好，不喜欢也罢。
比如打dota或者王者荣耀，如果要获胜，推塔才是最重要的，杀人拿人头只是阻碍对方壮大自己的一方面，团战打的好，塔拿的快，经济领先一波就能带走，比前面抓再多人都有用。如果前期弱势，那就拖，拖到大家经济拉平再找机会反打就行了。反正也只能买六件装备，经济再高也白搭了。
这些例子都是所谓的本质主义，核心是什么，要获得什么，怎么获得，什么是不重要的。把这些问题想清楚，做事情就豁然开朗。喜不喜欢我，觉得我好不好，重要么？如果能带来想要的核心东西，那就是重要的，如果不能，那别人爱怎么看怎么看，又不多一块肉，也不少一根毛。
回到股票，研究股票，最核心的是找到驱动一个公司向上的核心驱动力，或者叫核心逻辑。影响一个公司成长和报表利润的因素太多了，试图穷尽这些因素得到一个全而精致的模型是一种不现实的奢求，而且往往让自己无所适从。与其在这里面打转，困惑，不如去抓住最重要的变量，然后跟住即可。一个公司如果最后不能提炼出两三句的核心阐述，大概率不会是一个好的投资机会，要么是自己没有抓住核心矛盾，要么是这个公司本身业务过于复杂变量就是太多，连公司都不知道自己的增长极到底是什么，只是在试错碰运气罢了。任何一种情况都会导致在投资的过程中缺少一个锚，一旦股价波动又会放大这些不确定，最后被洗出去。哪怕后来业务兑现了，股价涨上去了，也很少有人能在这个过程中赚钱。
包括还有很多常见的一叶障目不见泰山，盯着一个不重要的，对利润表影响很小的因素扣着不放，这个问题搞清楚，报表能增厚5%不?就算增厚了，5%的涨幅给了好了。
再比如大部分人来炒股，核心目的是赚钱，既然是赚钱，炒着炒着把自己变成某个公司的忠实维护者，帮公司站台说好话干嘛？对公司有感情抱住不放能赚钱吗？如果能，那就是对的，如果不能，那就是忘了自己的核心目标，最后被情感束缚，反而把自己陷进去。
总之，知道什么是本质，就知道什么是边角料，然后就豁然开朗
发布于09-08 13:10
［国泰君安：增持］2020年半年报点评：Q2业绩逆势大涨 外延并购、大客户战略稳步推进
结论：上半年营收13.4亿，增长0.6%，归母利润1.9亿，逆势增长14.4%，接近预告上限。基于Q2营收明显恢复，盈利大幅提升，维持2020-22年EPS 0.33、0.44、0.53元。基于可比估值，考虑到华测品牌效应给予一定溢价，给予2021年71.5倍PE，上调目标价至31.44元，增持。
二季度营收逐步恢复，7、8月产能利用率走高。Q2营收增长15.3%，上半年营收同比略增，其中生命科学、消费品营收下滑1.8%、7.5%，工业品、贸易保障实现9.7%、5.8%正增长。上半年受疫情影响较大的业务包括环境、建筑工程、汽车检测等，而食品、纺织品检测和贸易保障均有增长。7、8月食品、环境业务大量增加，部分实验室需要补人才能完成，我们预计三、四季度营收端增长将持续回升。
优惠政策、加强控费，Q2利润大幅增长。上半年归母利润1.9亿，其中Q2 1.8亿，增长56.5%，上半年归母净利率14.4%，同比提升2.4pct，扣非利润率10.9%，提升1.8pct。上半年毛利率48.6%，同比基本持平，利润率提升主因的疫情下公司享受房租、社保减免等降费政策，此外规模效应下费用率也有所降低，维持全年5.4亿业绩预期。
积极外延并购，大客户战略稳步推进。收购Mritec后，公司借助当地船舶团队稳步推进整合，疫情之下一些规模较小检测商经营较困难，给公司带来一些收购机会。公司与天虹、永旺、中石化、青岛啤酒、海底捞、每日优鲜等签署服务合同，此外借助海外收购，大客户战略将持续推进。
风险因素：收购资产整合不力，疫情反复导致宏观经济复苏受阻
发布于08-31 10:20
［华泰证券：买入］2020年半年报点评：2Q净利润同比+56% 净利率达20%
2Q20 净利润率同比提升5pct 至20%，维持“买入”评级
1H20 公司实现营收13.4 亿元/yoy+0.6%（其中生命科学/工业测试/贸易保障/消费品测试收入同比-1.8%/+9.7%/+5.8%/-7.5%），归母净利1.9 亿元/yoy+20.2%，归母净利增速略超业绩预告中值（18%）；2Q20 实现营收/归母净利8.8/1.8 亿元，同比+15%/+56%，净利率同比+5pct 至20%。华测检测业务布局多元化，成本费用控制能力突出，体现出综合性检测公司更强的抗周期和抗风险波动能力。我们维持2020-2022 年归母净利润预测为5.8/7.3/8.7 亿元，参考可比公司2021 年PE 均值46x，给予华测检测2021 年68x 目标PE，目标价30.25 元，维持“买入”评级。
成本费用管控能力突出，2Q20 净利率同比提升5pct 至20%
2Q20 公司实现营收8.8 亿元/yoy+15%，毛利率同比持平为52%，期间费用率同比下降4pct 至33%，体现出公司优秀的费用管控能力；公司优化应收账款管理，信用减值损失同比减少0.1 亿元/yoy-82%，共同促进归母净利润同比+56%至1.8 亿元，净利率达20%（同比+5pct）。公司加强现金流管理，2Q20 销售回款同比增加22%至1.5 亿元，收现比96%（同比+5pct），经营性现金净流入2.4 亿元/yoy+67%。截至1H20，公司资产负债率为26%，较2019 年底下降2pct，显着低于国际龙头（1H20：SGS/BV/ITS/EUR 分别为85%/84%/64%/57%）。
国际龙头平均50%+收入成长来自并购，民营龙头华测检测有望率先突围
并购已经成为检测公司实现成长、进入新领域、提升市占率不可或缺的手段。以国际龙头SGS/BV/ITS/EUR 为例，2011-19 年收购带来的收入同比增速平均2%/4%/6%/17%，分别贡献31%/60%/53%/71%的收入增长（详见我们于3 月16 日发布的《外延并购：检测龙头必经之路》）。相较于自建实验室产能爬坡对盈利能力的摊薄，并购能有效解决收入增长和利润率的矛盾，巩固存量市场份额、突破新领域，同时多元化对公司的精细化管理能力要求也大幅提高。1H20 华测检测完成收购Maritec（国际船用油品检测龙头）100%股权，有望率先突围，复制海外巨头的成长路径。
维持盈利预测，维持“买入”评级
二季度随着国内疫情逐步受控，公司各业务板块生产经营快速恢复，上半年归母净利润增速略超业绩预告中值（18%）。我们维持2020-2022 年归母净利预测为5.8/7.3/8.7 亿元，对应EPS 分别为0.35/0.44/0.53 元，参考可比公司2021 年Wind 一致预期PE 均值46x，考虑到公司业务布局全面，公信力强，可享受一定溢价，给予2021 年68x 目标PE，目标价30.25 元（前值19.27-21.03 元），维持“买入”评级。
风险提示：外需对贸易保障业务的影响超预期，检测行业竞争格局恶化等
同花顺（300033）金融研究中心8月3日讯，有投资者向华测检测（300012）提问， 之前公司调研信息中说有新业务将在下半年体现收入，具体是哪些？烦请告知。
公司回答表示，公司从战略方向考量，在2019年投资的航空材料、汽车电子、轨道交通等领域实验室，期望后续成为公司新的业绩增长点。谢谢！
2020/01/31 14:36 尾盘考虑，或者隔日考虑。
全景网7月10日讯 聚焦创业板注册制 践行理性价值投资——深交所“走进华测检测”线上活动周五下午在全景网成功举办。华测检测董事、行政总裁、董事会秘书陈砚在活动中表示，轨道交通团队进入到公司的时间并不是很长，公司有一些轨道交通的实验室还在建设过程之中。轨道交通相关的一些实验室在今年下半年会带来一些收入，但并不是最主要的。公司预计轨道交通方面的业务可能会在明年甚至后年带来相对比较大的收入的增长。
陈砚还表示，目前阻燃防火这类产品在市场上比较欠缺，公司会根据产品的发展方向做相应的产能提升，来满足市场需求，以确定在未来明后两年带来更大的收入增长。
华测检测认证集团股份有限公司作为中国第三方检测与认证服务的开拓者和领先者，是一家集检测、校准、检验、认证及技术服务为一体的综合性第三方机构，在全球范围内为企业提供一站式解决方案。
目前华测检测在全国拥有化学、生物、物理、机械、电磁等领域近140个实验室，集团及各分子公司每年出具超过200万份具有公信力的检测认证报告，服务客户10万多家。公司的业务按照行业可分为生命科学、贸易保障、消费品、工业测试四大业务板块，涵盖食品、环境、医学、消费品、工业品、建筑工程等诸多细分领域，可提供检测、检验、鉴定、认证、计量校准等技术服务。（全景网）
06-18 08:31 · 来自Android
$华测检测(SZ300012)$ 真是强势股，服，从四块多开始大致依托20周均线一直运行至今，已经涨了有两年了，感觉20周均线应该是不错的买点，只是还能持续多久呢，要看一下基本面做一下调研再说
05-22 20:54 · 来自iPhone
$通策医疗(SH600763)$ $千禾味业(SH603027)$ 看过两会的政府报告，我的感觉是以房地产为主的经济模式落下帷幕 ，以优质股权市场化发展的时代开始粉墨登场。
05-23 04:50 · 来自Android
美股三大指数涨跌都不大，医疗保健板块指数历史新高[偷笑]。昨天指数大跌港资加仓药明老虎持股新高，昨晚牙科回复证监会，解释不分红，近三年新建医院主要是自建，现金流不断增长负债率下降，不分红是为了企业更快的发展，有点像伯克希尔哈撒韦不分红让利润复利，眼科医院投资，到去年底已经投入11.96，预期十三亿，公司都是自有资金发展，从没资本市场圈钱融资，下周看市场认可度[呲牙]$通策医疗(SH600763)$ $爱尔眼科(SZ300015)$ $泰格医药(SZ300347)$
7月9日晚，公司发布业绩预告，预计2020年H1实现归母净利润1.84-1.94亿元，同比增长15-21%。其中非经常性损益影响净利润4400万元，主要为政府补助，去年同期为3902.85万元。
半年报业绩略超预期，业务增长快速恢复。2020年H1公司实现归母净利润1.84-1.94亿元，同比增长15-21%，其中Q2单季度实现1.71-1.80亿元。
公司业绩增长略超市场预期，主要得益于二季度以来疫情受控，公司各产品线调整经营、恢复生产。目前公司食品、环境主业二季度基本恢复正常，同时贸易保障、消费品业务表现良好，疫情对于口罩、防护服的需求提振了公司纺织品业务的增长，进一步贡献公司业绩增量。
疫情短期影响市场波动，主业景气趋势不改。尽管2020年Q1受疫情影响公司及客户复工延迟，对公司业绩造成一定影响，但公司主要业务食品检测属于关系民生刚性需求，受疫情影响相对较弱。同时，随着3月以来公司各产品线恢复接单，且一季度业绩占全年比例相对较低，全年业绩有望维持稳定增长水平。
此外据公司公告，公司面对疫情利用自身的专业优势，开发病毒核酸检测、口罩检测、防护服检测、体温计检测、公共场所及办公场所消毒防疫等服务，目前子公司华测艾普已通过新冠病毒核酸检测质评，为沪上首批第三方医学实验室之一，有望获得新的商业机会。
轨交、半导体等新兴市场打造动能，收入估值迎来提升。除了传统主业以外，公司在汽车领域、轨道交通、船舶等新兴产业持续布局，相关实验室资质进展顺利，今年有望贡献收入。此外，公司在半导体领域进展同样值得关注，目前公司已成立半导体事业部，在为集成电路、元器件、PCBA、光伏、液晶领域提供失效、材料、无损、微纳分析，可靠性测试等服务，随着半导体行业景气周期向好，公司未来收入估值有望迎来进一步提升。
投资建议：随着公司盈利能力不断提升，预计2020-2022年净利润分别为5.80、7.79、10.15亿元，EPS分别为0.35、0.47、0.61元，维持买入-A评级。
发布于05-23 12:26
投资杂谈
来自杭州王大磊的雪球原创专栏
1，不投资是随着时间拉长而危害越来越大的风险，重大的资本永久性损失是最可怕的风险，波动是最常见和必须承担的风险。第一类风险源自意识缺失，第二类风险源自莽撞自负，第三类风险源自客观规律。对于专业投资人来说，需要彻底规避第一和第二类风险。对于第三类风险必须坦然接受，但需要用足够的赔率和反脆弱的体系来弥补。
2，美团王兴在接受采访时对记者说：“多数人对战争的理解是错的，战争不是由拼搏和牺牲组成的，而是由忍耐和煎熬组成的。”
无论是战争、商业还是个人层面，道理都一样，要想走出困境或者取得胜利，靠的都是耐心，而不是某个突发性地、奇迹般地胜利。很多时候，你只需要按部就班地做好自己该做的事，等时机来临时，一切都会有所改变，只是在那之前，你必须要有足够的耐心。
3，一个企业家怎么会卖掉自己企业最赚钱的项目，然后期待下跌后再买回来呢？更不用说便宜卖掉自己企业赚钱的项目，然后期待企业价格高企后再买入？在现实中这样的人会被认为是精神病，股市里统称股民。
4，如果一家公司想活得久，活得好，最重要的是能认识到能力的有限性，并且尽量把资源放在核心能力的维持上，而不是被市场的变化牵着走，稀释了宝贵的资源，导致核心能力丧失，那才是企业的灭顶之灾。
5，商业世界里最赚钱的是什么？
“上市公司，世界上最赚钱的机器。”
6，如果一个企业的股价现在是10块钱，未来会涨到100块钱，你12块钱，18块钱，还是20块钱都是正确的，如果未来要退市，你9块钱买是错的，5块钱买也是错的。所以定性的研究才是关键。但绝大多数人在意的是定量的分析
