［兴业证券：增持］2021年年报及2022年一季报点评：水电有望量价齐升 新能源持续推进
事件:华能水电公布2021年年报和2022年一季报。2021 年，公司实现营收202.02亿元，同比+4.93%;实现归母净利润58.38亿元，同比+20.75%; 实现基本每股收益032元/股，同比+18.52%。2022 年第一季度，公司实现营收39.41亿元，同比+2.72%;实现归母净利润742亿元，同比+23.40%。公司同时公告2021年度利润分配预案，拟每10股派发现金股利1.70元(含税),对应分红率为52.42%。
综合结算电价上涨带动业绩提升，云南市场化电价上升趋势持续。2021年，公司综合结算电价（含税）0.241元/千瓦时，同比提升8.07%，由于公司市场交易电量占公司发电权重较大，且水电成本端相对稳定，故带来公司营收和归母净利润规模提升。2022年，云南省市场化电价上升趋势持续。据昆明电力交易中心数据，2020/2021年日前电量交易成交均价相较前一年平均上升幅度分别为8.10%/7.29%，2022年前4月日前电量交易成交均价相较2021年同期平均上升幅度为6.68%，说明云南省市场化电价上升趋势仍在持续。在市场化交易电价持续上升的背景下，自身市场化交易电量占比较高的华能水电将显著受益。此外由于水电在成本端相对保持稳定，预期公司可获得超越收入增速的净利润增速。
一季度来水偏丰，发电量、上网电量分别同比上涨1.62%/1.61%。据公司2022年一季度发电量完成公告，公司在22Q1分别完成发电量和上网电量176.27亿千瓦时和同比增长174.88亿千瓦时，分别同比增长1.62%和1.61%，电量增长的原因一是2022年初公司水电梯级蓄能同比增加，2022年一季度澜沧江流域乌弄龙和小湾断面来水同比偏丰6%和9%；二是西电东送电量同比增加，带动用电需求整体增加。据世界农业展望局数据，2022年前三月昆明/南宁降水量分别为76mm/322mm，分别同比增长171.43%和274.42%，而由于降水量相较于流域来水情况为前置指标，预计今年我国西南流域来水情况较好，来水将持续偏丰，公司发电量和上网电量有望持续同比增长。
全面推动清洁基地建设，开启第二增长曲线。“十四五”期间，公司拟在澜沧江云南段和西藏段规划建设“双千万千瓦”清洁能源基地。2021年，公司完成新能源核准（备案）386.8万千瓦，开工建设99万千瓦；2022年，公司拟计划投资50亿元发展新能源项目，计划新开工项目15个，拟投产装机容量130万千瓦。公司开发新能源可综合利用水库周边以及送出通道，实现对风光资源的调节补偿，有力开拓第二增长曲线。
投资建议：维持“审慎增持”评级。预测公司2022-2024年归母净利润分别为69.72亿/81.48亿/96.58亿元，分别同比增长19.4%/16.9%/18.5%，分别对应2022年4月22日收盘价的PE估值为16.2倍/13.9倍/11.7倍。
风险提示：来水波动风险，电价波动风险，水电站建设不及预期风险，政策风险。
相关股票：$华能水电(SH600025)$
研究员： 兴业证券 ● 蔡屹,史一粟
发布时间：2022-04-26
作者：华能水电(SH600025)
链接：https://xueqiu.com/S/SH600025/218290760
来源：雪球
著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。
风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
游的这几家应该都不错啊。 云天化+华能水电？
收起
7X24快讯
【科技部等九部门：建设滇中清洁能源创新高地 支撑云南打造“世界光伏之都”】科技部等九部门印发《“十四五” 东西部科技合作实施方案》指出，建设滇中清洁能源创新高地。支持云南昆明、玉溪、楚雄等国家高新区与中关村、张江和深圳等国家高新区结对共建，深化“水—风—光”多能互补、储能、智慧能源等清洁能源领域研究合作，开展稀贵金属、绿色铝硅等产业核心技术攻关，建设特色产业创新发展集聚区，支撑云南打造“世界光伏之都”。
学知利行
来自雪球修改于2021-11-16 20:20
华能水电中远期发展前景及其财务平衡问题探讨
来自学知利行的雪球专栏
按照华能水电中远期规划，其2025年达到4000万千瓦装机，2035年达到8000万千瓦装机，全部为水、光、风等清洁能源。目前华能水电已建装机为2318.38万千瓦，全部为水电。到2025年达到4000万千瓦，投产的水电只有托巴，140万千瓦，剩余必须是风光，需1550万千瓦左右。到2035年达到8000万千瓦装机，云南只剩建成古水，260万千瓦，西藏段全部水电975.6万千瓦，西藏水光互补1000万千瓦，剩余在2025年后至2035年，在云南和西藏还需开发风光1760万千瓦左右。从这些数据可以看出，华能水电在中远期是一个持续成长的清洁能源公司，前景很明确，水光互补后新建项目不管是水电还是光伏，指标也都不错，条件最差的西藏段，2035年送到广东的落地落地电价达到0.43元就可以达到正常盈利水平，这个电价水平应该是绝对可以接受的，不说清洁能源，和当地火电直接比价格也是有竞争力的。
华能水电中远期庞大的投资规模，需要强有力的现金流来支持，目前的华能水电是否有这个能力，我们来分析一下。托巴投资约200亿，古水大概在370亿水平，西藏段所有水电的投资是1791亿左右，2025年前1550万千瓦的风光大约需800亿，2025年后西藏段水光互补的光伏投资是394亿，其他风光1760万千瓦大概需900亿，所有合计大概就是4500亿。保守按1/3的资本金（一般是20～30%,但现在央企对负债有考核，宽裕一点。），需投入1500亿元。
我们再来看看华能水电的自由现金流供应能力。目前华能水电自由现金流一年在120亿左右，基本折旧和利润各半，折旧稍多一点，扣除利润50%的分红，剩余大概90亿元，15年总共1350亿元，差10%。但在这15年，风光是连续不断在投产，其建设周期很短，1~2年就建成了，目前风光的盈利水平比水电要差很多，但它的折旧费量很大、可以用，这些光风全部建成投资超2000亿，对应的每年折旧也应该在100亿左右，这15年折旧从0到100亿，合计至少应该有500亿以上。水电上托巴在2025年投产，提供利润和折旧，2030年左右古水和部分西藏段电站开始投产，贡献利润和折旧。总的可以看出，财务可以平衡，且有一定冗余空间，不需要进一步增大负债或股权融资。不过出于平衡利益而出现的一定股权融资也不是完全不可能。
从上面分析可以看出，水电清洁能源公司当形成一定规模后，其现金牛奶对后期开发的巨大支撑能力，再配套手中掌握的可开发资源，带来巨大的后期成长空间。而且，很重要的一点，投资者知道所投公司以后十几年的现金流都会投到哪里，收益水平怎么样，这就是确定性。公司的成长性，是由其新的投资边际收益水平来决定的。
$华能水电(SH600025)$ $长江电力(SH600900)$ $国投电力(SH600886)$
03-03 11:27· 来自Android
$华能水电(SH600025)$ 我是在华水3.6时开始大量建仓的，当时几乎90％仓位，后来又在华水4.0时开始慢慢地小单加仓，一直坚持至今。
今年1月1日开始，主帐户又买入了13次，每次1000股，平均成本6.15，这些股份又将会长期留在我的手里不再流通。
由于长期不断地小单买入华水，华水的持仓成本有所提高，不考虑分红扣减，成本价3.6上升到3.9。
为什么我会有这么大的决心投资华水，静下心来思考这问题，归纳成以下几点。
第一，本人从事水利设计行业，对水电站的运营模式知根知底，二十年前入股投资的小型水电站建成后，年分红率高达16％。水电站的运营模式可以用“先苦后甜”四个字来形容，由于建设周期长，投资额巨大，且建设期零收益，这就是“先苦”。一旦项目建成后，运营成本极低，收益却巨大，这就是“后甜”。
第二，我为什么在众多的水电股中，坚定地选择华水。华水的众多电站刚刚建成不久，这个时候，还贷压力有点大，业绩不太理想是正常的，熬过几年就会变好，业绩差反而是介入的好时机。华水刚刚才成年，而长电已经成熟，这就是有人把华水比作“少女”，长电比作“少妇”的原因。
第三，华水所在地云南的电价长期偏低，电价回升空间大，昨天的2021年业绩预告就证明了这一点。
第四，华水走的是内涵式发展的道路，利用现有资产规模低息贷款十现金流实现滚动发展。在不增股本的情况下提高每股的含金量。而长电走的是外延并购的路，每股含金量提升不大。
第五，华水后续还有宏伟的建设规划，在碳达峰碳中和大背景下，还将有长足的发展，未来十五年的稳步增长值得期待。
目前看来，华水已经有无数铁粉开始长驻了，买卖挂单数量不断减少就是明证，愿大家共同坚守华水，一起实现共同富裕。
人生是历练
来自Android修改于03-02 20:22
华能水电年报数据关注的几个要点
来自人生是历练的雪球专栏
华能水电提前披露年报数据，全年实现净利润58.38亿元，扣非净利润58.52亿元，净利润水平创历史新高。根据数据看，有几个数据需要重点关注。
1、随着电力市场化加速，公司2021年全年不含税上网电价实现较快提升，电价上涨8.45%，根据本人测算，不含税上网电价2018年为0.1913元/千瓦时，2019年为0.2006元/千瓦时，2020年为0.1988元/千瓦时，2021年为0.2156元/千瓦时。
2、2019年财务费用达到44.2亿元的峰值之后，财务费用连续两年下降，2020年财务费用38.66亿元，2021年33.75亿元。随着国家对绿电金融政策的支持，公司财务费用仍有挖潜的空间。
3、在建工程金额有较大增长，公司新能源投资有加速的趋势，2019年在建工程95亿元，2020年在建工程120.5亿元，2021年163.5亿元，新增43亿元工程投资。
总体上公司2021年克服来水不足影响，在上网发电量下降3.25%的情况下，业绩仍实现较快增长，实在难能可贵。对于2022年业绩，目前看，即使保持今年上网发电量，估计通过财务费用挖潜和上网电价市场价增量驱动，全年净利润仍有15-20%的增长空间。预估67-70亿元净利润，如来水偏丰，业绩将超预期。
备注：本人持有华能水电，文章为记录个人投资思考，不为投资建议或指引，据此操作风险自负！
· 已收录至专栏 ·
人生是历练的专栏
修改于10小时前 · 来自Android
$华能水电(SH600025)$ 根据华水调研的会议纪要看，管理层的答复很中肯，实事求是原则。没有补贴和电价特殊照顾下，光伏发电不是好生意，不如大水电。华水在2025年100亿利润是可期的：
1、国企的管理层不会乱说。
2、管理层对电价的预期是缓慢，可控上涨。
3、托巴投产，自身和带动下游调节会增加利润。
4、四川等小水电一定会注入，注入没有什么肉吃，但是也一定不会摊薄EPS，做大规模。
5、折旧会带来利好，绿电低息会带来财务利好。
7、新建光伏只会带来规模增加，利润不要期待太高，不亏，微赚。
预期稳定，向下空间有限，分红可期，又是国家政策引导的行业，流通股少。 应该是比较适合反复在一定范围内炒作的标的。当前这个价格，不低也不贵。
