价值投资日志刘文权
价值投资日志刘文权
来自iPhone发布于12-27 17:07
华能水电调研纪要20211227
来自价值投资日志刘文权的雪球专栏
【公司近期基本情况】
1.“十四五”的西电东送的框架协议现在已经签订，量已经确定，但价格还没有定。量暂时按照网对网加点对网，总量是1452亿度。其中送广东网对网部分是 615亿度/年，澜沧江上游是200亿/年，溪洛渡右岸是220亿/年，乌东德送广东是198亿/年，送广西的网对网是100亿/年，乌东德送广西119亿/年，全部加起来大概1452亿度。
1.
“十四五”公司可能需要安排南上多送网对网优先，部分相比“十三五”的网对网优先可能会减少100亿左右，之前“十三五”大概是300多亿，“十四五”东送网对网可能会变成200多亿。现在双方还没最终确定电价，云南的意见是希望按照最早“十三五”的广东燃煤标杆定价，0.453价格来倒推签订，后来因为增值税取消，相当于减了2分钱，云南的意思是希望把2分钱加回去。
2.
3.
今年发电因为受到汛期来水不太好，还有政府和电网为了保明年冬季和春季的供电，所以让我们多去水。因此像小湾和糯扎渡这两个比较大的电厂，最近一两个月发电较少，所以全年的发电量比计划的预算稍微低一点，同比降低了几亿度。
4.
4.关于华能集团资产注入的情况，现在我们又做了延期的公告。我们的标底资产已经做了评估，尽调也已经完成，但因为12月底，很多流程和决策集团没办法及时完成。
【交流环节】
Q: “十四五”规划当中提到新能源装机计划达到1000KW，而前段时间公告显示说公司已投产新能源装机只有23.5万KW，公司未来有什么安排？近期云南也开了一批项目，华能也做了不少，未来会交给公司运营吗？
A：“十四五”华能集团对我们的要求是装机10GW，就是1000万的新能源装机。比例大概8:2，80%是光伏，20%是风电。今年能够投产大概在30-40万装机，明年计划投产可能有120-140万，大规模的投产可能在“十四五”的末端，大概是2024年或者2025年。云南省最早出台的“8+3”里面，我们拿的部分很少，我们和华能新能源加在一起拿了128万的装机，华能水电拿了60多万。云南省据说现在还在规划，可能还有20个GW，2000万左右的新能源规模推出，我们也在努力的争取。
Q:西藏的规划？
A：西藏是很远期的规划，西藏更多的考虑是水光，没有风电，水光一体化。水电站的建设周期非常长，现在的规划可能是2035年投产。如果水电正常是10建设周期的话，我们在“十四五”2025年之内能拿到核准，然后开工建设。光伏建设周期很快，大概是1年。如果光伏到时候和配套的水电一块投产，一块送出的话，可能光伏建设时间在2034年、2033年，现在还很早。大概的规模是水电
900多万装机，将近10GW，光伏规划也是10GW，大数加起来是20GW。
Q:可以理解为现在“十四五”规划的1000万KW装机都是在云南境内吗？
A：是的。
Q:现在云南区域内，公司对风电和光伏项目的收益率大概要求是多少？新能源的定价都是怎么测算和考虑的？
A：华能集团对新能源的要求是内部收益率是8%，现在因为双碳政策可能会略微有所下幅到7%左右。新能源定价机制分两部分：全部的光伏都是参考燃煤标杆电价0.3358元；风电利用小时数在2000以上是进入双边交易，即市场化竞争，2000以下参考燃煤标杆电价。
Q:光伏定价如果在0.3358元，是比现在市场化交易的电价是高不少的，这个定价能持续下去吗？
A：因为光伏自身成本在下降，技术也在提升，我们觉得接下来会逐渐进入到市场化竞争的行列里，它不会一直持续以标杆定价。
Q:如果持续下降到标杆定价以下的话，会不会影响收益率的测算？现在0.3358有7%的收益率吗？
A：对，是这样子的。
Q:光伏未来还会面临定价下行的趋势和风险，能这么理解吗？
A:按照目前的供需关系来看，电量现在也是偏紧，可能会持续未来五年甚至更长的时间，短期不太会扭转。电价在未来的一定时间内有序的上涨，这是市场竞争的这一部分。
Q:新能源整体对公司每股净利润是增厚还是摊薄？
现在拿在手上可以建的项目不多，每一个项目完全不一样，都特别的分散，有的可能是两三万的装机，所以总体来说增厚还是摊薄，现在判断为时尚早。
Q:在云南区域内和华能新能源或华能国际的安排是怎么样的？未来会有什么安排？
A：我们最早有同业竞争的问题，但是今年上半年公司跟证监会和上交所进行了沟通，我们向他解释，现在做氢能源的都是在4个范围内：第一个是送出的通道范围，第二是可调解的范围，第三是库区的水面，四是库区周边的陆地，相当于利用水电做一体化的规划。同时，我们跟证监会提意见，以前对能源行业的定 义、从业竞争的定义跟现在时代的很多政策要求是违背的，其实已经过时了。以前把水电、火电、新能源完全分开，但现在国家都提倡清洁能源，水风光、火风光一体化，以后是不可能完全把水电、火电分开，需要对同业的竞争重新定义，
监管也认可了这个理由，所以现在也放开了。目前我们结合水电这四个范围内来做，华能新能源是单纯的各个范围做。
Q:最近云南省出现了一些限电的情况，公司会觉得未来供需会持续紧张吗？限电的情况会持续吗？对未来的电量会有什么样的看法？
我们判断在未来“十四五”期间，未来也可能处在电力紧缺的状态。像云南前些年引入的高耗能产业，它的远期规划投产1000万吨，现在据我们了解300-400不到，今年整个限电已经影响了投产规模的30%左右，接下来可能会有一定的放缓，所以我们判断电价是稳定的有序上涨。政府也不会让定价涨得特别快，可能一年1分、2分钱。
Q:西藏水电项目报价很高，项目经济性怎么样？
之前如果单看水电确实很高，经济上可能算不过来，现在搭配上光伏以后可能稍微好一些。我们测算下来水电的综合电价成本在4毛钱左右，光伏可能在3.1毛、
3毛，这样折算下来可能在3.5毛左右。如果送到大湾区这边的话，可能还是有一定的竞争力，大湾区那边应该是能够承受的。
Q:到后期开始建设的时候，成本是不是有下降的空间？
对，因为西藏水电最大的建设成本跟云南不同，云南水电站的建设最大的成本是移民，西藏本身就是人少，最大的成本是物流，随着接下来川藏铁路建成后，在“十五五”“十六五”物流成本肯定能大大减少。
Q:今年出了很多抽水蓄能政策，公司对这方面有什么规划吗？
抽水蓄能我们暂时没有考虑。抽水蓄能更适合径流式小的水电站，像我们这种干流上的大水电，有库容能力的水电站做这个事情不划算。抽水蓄能更多是从低地势向高地势去引，类似于南水北调，这样的配套做抽水蓄能是比较合理。
Q:云南区域内各个央企、民企新能源竞争的态势？公司项目的优势主要在哪里？
现在云南省对新能源这一块确实有很多问题。地方省政府把很多审批权限下放到州、市，甚至县，有的地方会出现坐地起价，大家都在争抢。我们相对是比较理
性的，看到这个现象我们一方面和省政府反映这个情况，考虑把开发情况再统 筹，然后来统一分配；另外我们更多做的是根据内部测算收益，开个价格，有意向企业愿意做就做，不愿意做的话我们就暂时不做，因为考虑到风险也是较大 的。
Q:如果新能源跟水一起送出的话，会走市场的定价，还是网对网的定价？
目前电网方面还没有明确的规划，没有对定价的说法，我们肯定会努力往更有利的方向争取，包括“十四五”的定价也还没有谈妥。#投资#
12-13 07:07 · 来自Android
$长江电力(SH600900)$ $国投电力(SH600886)$ $华能水电(SH600025)$ 澜沧江雅砻江资源远远不如金下三葛，为了能够吸引社会资本参与开发，国家把开发权免费给了上市公司。金下三葛资源占据的位置好开发成本低，国家把开发权给了三峡集团，三峡集团开发后再溢价卖给长江电力很正常。由于金下三葛资源禀赋更好，即使电站开发好后溢价卖给长江电力，也比雅砻江澜沧江直接开发更划算。
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来自雪球修改于11-16 20:20
华能水电中远期发展前景及其财务平衡问题探讨
来自学知利行的雪球专栏
按照华能水电中远期规划，其2025年达到4000万千瓦装机，2035年达到8000万千瓦装机，全部为水、光、风等清洁能源。目前华能水电已建装机为2318.38万千瓦，全部为水电。到2025年达到4000万千瓦，投产的水电只有托巴，140万千瓦，剩余必须是风光，需1550万千瓦左右。到2035年达到8000万千瓦装机，云南只剩建成古水，260万千瓦，西藏段全部水电975.6万千瓦，西藏水光互补1000万千瓦，剩余在2025年后至2035年，在云南和西藏还需开发风光1760万千瓦左右。从这些数据可以看出，华能水电在中远期是一个持续成长的清洁能源公司，前景很明确，水光互补后新建项目不管是水电还是光伏，指标也都不错，条件最差的西藏段，2035年送到广东的落地落地电价达到0.43元就可以达到正常盈利水平，这个电价水平应该是绝对可以接受的，不说清洁能源，和当地火电直接比价格也是有竞争力的。
华能水电中远期庞大的投资规模，需要强有力的现金流来支持，目前的华能水电是否有这个能力，我们来分析一下。托巴投资约200亿，古水大概在370亿水平，西藏段所有水电的投资是1791亿左右，2025年前1550万千瓦的风光大约需800亿，2025年后西藏段水光互补的光伏投资是394亿，其他风光1760万千瓦大概需900亿，所有合计大概就是4500亿。保守按1/3的资本金（一般是20～30%,但现在央企对负债有考核，宽裕一点。），需投入1500亿元。
我们再来看看华能水电的自由现金流供应能力。目前华能水电自由现金流一年在120亿左右，基本折旧和利润各半，折旧稍多一点，扣除利润50%的分红，剩余大概90亿元，15年总共1350亿元，差10%。但在这15年，风光是连续不断在投产，其建设周期很短，1~2年就建成了，目前风光的盈利水平比水电要差很多，但它的折旧费量很大、可以用，这些光风全部建成投资超2000亿，对应的每年折旧也应该在100亿左右，这15年折旧从0到100亿，合计至少应该有500亿以上。水电上托巴在2025年投产，提供利润和折旧，2030年左右古水和部分西藏段电站开始投产，贡献利润和折旧。总的可以看出，财务可以平衡，且有一定冗余空间，不需要进一步增大负债或股权融资。不过出于平衡利益而出现的一定股权融资也不是完全不可能。
从上面分析可以看出，水电清洁能源公司当形成一定规模后，其现金牛奶对后期开发的巨大支撑能力，再配套手中掌握的可开发资源，带来巨大的后期成长空间。而且，很重要的一点，投资者知道所投公司以后十几年的现金流都会投到哪里，收益水平怎么样，这就是确定性。公司的成长性，是由其新的投资边际收益水平来决定的。
$华能水电(SH600025)$ $长江电力(SH600900)$ $国投电力(SH600886)$
11-14 13:29 · 来自Android
$华能水电(SH600025)$ 云南是有色金属王国，磷矿储量居全国第一，有色金属冶炼和磷化工均是高耗电产业，这两大行业的发展将为公司提供云南特有的高耗能用电市场，并为汛期电能的消化提供出路。
11-12 12:54 · 来自雪球
澜沧江流域近期又一新能源光伏项目开工临沧：云县大朝山西林业光伏发电项目，规划装机容量30万千瓦，投资13.1亿元，占地面积约为2820亩，海拔在1921至2581米之间。未来国投云县水风光互补基地依托已投产的大朝山水电站，规划160万千瓦新能源项目，基地将充分发挥多能互补调节性能，实现清洁电力大规模消纳。[笑]
$国投电力(SH600886)$ $华能水电(SH600025)$
养长电防老1: 我有一个观点，水光互补的光伏电站，价值要远大于单纯的光伏电站，单纯的光伏电站，不配套一个抽水蓄能电站，是没法作为一个稳定可调的电源点的，两类光伏电站价值的差值就是对应的抽水蓄能电站。而且对多级梯级电站来说，除了直接做水光互补以外，如有需要，可以很低成本的在各级水库之间增加抽水蓄能机组，这也是华能水电长期发展的潜在可开发资源。
对上面这句话很认同。
