我们应该保持冷静。本·格雷厄姆告诫过我们：“大家都不看好的机会，投资者的亏损不至于特别严重。越是大家都看好的机会，投资者的亏损越惨烈。”你可能想不明白其中的道理。格雷厄姆的意思是，一个机会，大家都不看好，就不会疯狂地往里冲。大家一眼就看出来了，明显不是好机会，不至于引发太多亏损。如果是大家都看好的机会，那就不一样了。谁都知道这个机会很真实、很合理，前景令人振奋，简直不容错过，人们必然会蜂拥而上，从而发生严重的踩踏。所有人都看好的机会，最容易发生踩踏，造成的损失最惨烈。
股东：价值来自公司创造的收益。长期持有一家公司，我的投资收益将与公司创造的收益一致。因此，在挑选投资标的时，我应该把资产收益率作为一个主要的筛选条件。找到资产收益率高的公司之后，我还要研究公司能否长期如此，将来可能有哪些因素导致公司的资产收益率降低。如果回答不了这些问题，我就换一家公司，继续研究。
我看你讲得挺明白的，好像没什么问题。
股东：至于时机，是不是就不用考虑了？因为我长期持有，不理会宏观波动，也没有摩擦成本。请问我的理解对吗？
你说得基本上都对。还有一种方法，可以赚更多的钱。如果你能慧眼识珠，找到一家现在资本收益率很低，但将来资本收益率很高的公司，在价格非常便宜的时候买入，你能赚更多的钱。例如，最早进入伯克希尔的一批股东，他们在沃伦·巴菲特入主伯克希尔之前，就买入了伯克希尔，见证了伯克希尔从一家小小的纺织厂发展到今天的大型集团，他们可真是赚翻了。
有些公司已经证明了自己能实现较高的净资产收益率，财务数据在那摆着呢，这样的公司很好找。好找是好找，价格却太高了。谁都知道是好公司，它们的价格也贵，往往是净资产的三四倍。好公司太贵了，怎么办？投资还要跨过这道难关。
你刚才说了很多，但没提到市场价格。找到将来能长期保持较高的净资产收益率的公司，这只是投资的第一步，还有更大的难题等着你呢。我经常举箭牌公司的例子，公司是好公司，但价格太贵了。找到好公司之后，你还得琢磨45倍市盈率的价格合不合适。世界充满了变数，就算是好公司，净资产收益率很高，但它真能在未来长期保持下去吗？
20世纪五六十年代，“桶里射鱼”的好机会遍地都是，沃伦的投资事业一路高歌猛进。到了60年代末，市场越来越疯狂，投资越来越难做。股市疯涨创造了巨大的财富效应，投机风潮愈演愈烈，基金公司受到追捧，人们对股市的热情一浪高过一浪，那个场面堪比荷兰的郁金香狂潮。沃伦觉得，这个市场不属于他了。正如萨缪尔·高德温（Samuel Goldwyn）[25]的金句所说，“把我包括在外”（Includeme out），沃伦选择了急流勇退。
沃伦并没有把所有的股票都卖了。他的合伙基金解散后，他分得了属于自己的伯克希尔股票。他没卖自己手里的伯克希尔股票，也没卖蓝筹印花公司的股票。当时，是因为投资环境过于恶劣，沃伦才解散了合伙基金。今天的伯克希尔，我们会一直经营下去，永远也不会清算。今天的股市，确实与20世纪60年代末、70年代初的股市有相似之处。每次投机潮，人们为之疯狂的对象都有所不同。20世纪20年代，人们爆炒佛罗里达州的沼泽地。20世纪20年代初期，洛杉矶出现了房地产热。20世纪60年代，垃圾股飞上了天。后来，“漂亮五十”粉墨登场。在“漂亮五十”之中，有一家公司是生产家庭缝纫图案的。乍一看，还以为缝纫技术将引领美国未来的高科技发展呢。连一个生产家庭缝纫图案的公司，股价都飙升了，“漂亮五十”的疯狂可见一斑。从1970年到1972年，那大概是“漂亮五十”的巅峰时期，我们在默默地经营伯克希尔
读了洛克菲勒的故事，我们能从中得到很多启发
股东：在去年的股东会上，您推荐了西奥迪尼写的《影响力》，我回去读了。请问您现在正在看什么书？能否再推荐几本值得读的？
另外，我们最应该问您什么问题，您想好了吗？咱们不局限于投资，而是谈整个人生，我觉得最有价值的问题是：
“我该怎么做，才能让自己的脑子更好使？才能活得更明白？”自问自答，我认为，一个人应该养成熟练使用多种模型思考的习惯，这样才能看透现实。好好想想这个问题，这比琢磨明天、下个星期、下个月、明年多赚几万块钱更有意义。
你们最应该问我的问题是：“如果我诚实正直，我该怎么做，才能活得更明白？”诚实正直是最基本的，连最基本的诚实正直都做不到，那趁早别和我们学了，学也学不好。借用沃伦的一句话：“我们用真丝编织真丝钱包，猪耳朵做不成真丝钱包。”
相信在座的各位几乎都是诚实正直的人，你们要活到老学到老，掌握多模型并用的思维方式，这样才能让人生更有意义。利用多个模型思考，我们能享受思考的乐趣，收获智慧带来的成果。教育是一项神圣的事业，然而很多学校、很多老师却没尽到自己的职责。很多人接受了多年的学校教育，仍然不知道如何思考。怎么办？我们只能自己学。
在伯克希尔股东会上，我说了，荣·切尔诺（Ron Chernow）写的大部头《工商巨子：约翰·戴维森·洛克菲勒传》（Titan: The Lifeof John D. Rockefeller, Sr.）是本好书。书中介绍，洛克菲勒在宾州发现了大量石油，此后30年里，美国再没出现新的大型油田。其实，美国的其他地方还蕴藏着丰富的石油，只是一直没人发现。那时候，石油开采出来之后，加工成煤油，主要用于照明。在很长时间里，洛克菲勒的宾州油田垄断了石油生产。洛克菲勒家族获得巨大的财富有一定的偶然性，得益于长期没有出现新的油田。
但洛克菲勒也确实抓住了机遇，他与合伙人携手，在俄亥俄州开创了一番事业。洛克菲勒的公司由多位合伙人共同管理，所有合伙人一起制定公司的发展策略。洛克菲勒的公司与伯克希尔·哈撒韦有相似之处，都是由合伙人共同掌舵，只是他们有多位合伙人，在伯克希尔，是沃伦和我两个人。在洛克菲勒的公司，有时候，有的合伙人不想参与一项投资。那时的洛克菲勒已经非常富有了。洛克菲勒会说：“我帮你们出钱。我来投资，风险由我承担。两年后，如果成了，我再按成本价转让给你们。”
听洛克菲勒这么一说，持有异议的合伙人表示：“既然您愿意冒这个险，也算我们一份吧。”洛克菲勒的合伙人也都是非常富有的人，我们不能说他们的行为有多么高尚。但是，洛克菲勒能这么做，就很不简单。他想的不是怎么损人利己，而是如何担当更多，让整个企业实现更大的发展。
洛克菲勒还在世的时候就把自己一半的财富都捐给了慈善事业。他从得到第一份工作起，在每周只有三美元的微薄收入时，就开始捐款了。读了洛克菲勒的故事，我们能从中得到很多启发。在一个星期三的下午，你们来到这里参加西科的股东会，像你们这样的人，一定爱读洛克菲勒的故事。
股东：有时候，您和巴菲特先生会去大学等场所发表演讲。我想冒昧地提个建议，能否把你们二位的演讲稿发布在伯克希尔网站上？
谢谢你的建议，我觉得最好还是别了。我就发表了几个演讲，已经招致了不少非议，最好还是别发到伯克希尔网站上了。
我在南加州大学发表的演讲刊登在了《杰出投资者文摘》上，沃伦把这份演讲稿寄给了伯克希尔的所有股东。再广泛传播我的演讲稿，恐怕我会树敌更多。
