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高股息率的好处陈嘉禾 九圜青泉科技首席投资官   在价值投资中，股息率（股息和股价的比例）是被不少优秀价值投资者所重视的指标。比如，在沃伦﹒巴菲特的许多投资中，我们都可以看到高股息率的影子。 在价值投资著名的经典著作、杰里米﹒西格尔所著的《股市长线法宝》

 第五章　复杂的最高境界是简单 

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 站在巨人的肩上看经济与投资有一套研究中国战争历史的书，叫《中国历代战争史》，写得非常好，窃以为远超同类书籍。为什么呢？因为这套书在历次战争的描述之外，把战争前几十年的历史发展、社会和政权演变，战争后的历史变动，讲得非常清楚，篇幅常常是描述战争本身的三四倍。这样，读者对每一次战争的理解，就会十分深入。研究经济与投资，其实也是一样。很多人喜欢就经济数据而说经济、就投资而说投资，窃以为，这都

 如何寻找具有长期优势的公司在价值投资的框架中， “又好又便宜”是投资大师们的不二法则。便宜容易理解，估值越低，自然就越便宜。但是，我们如何理解“好”呢？这里，就让我们来看一看，应该遵从怎样的步骤，寻找具有长期投资价值的公司。值得指出的是，这里所说的“长期”，指的是至少5年以上，甚至长达10～20年的周期，而不是一些

 寻找皇冠上的钻石历史上的股票指数估值究竟是怎样的？在市场低估值的时候买入和高估值的时候买入究竟有怎样的区别？这种区别稳定吗？持有期的长短和买入估值的高低搭配在一起，产生的回报率偏差是线性的吗？ A股上证指数20年的数据是否能说明问题的一切？2005年的市场估值低是可能达到的最低水平吗？ 30倍PE估值到底算不算高？美国股市的历史估值虽然足够长，但是它的分布能代表所有市场吗？其他市场的情

 请你用心记下四个字：低、好、散、长投资看似复杂多变，市场看似纷纭莫测，但是，在真正的价值投资者眼里，投资的世界却又是如此的简单与纯粹。事实上，价值投资的要素只有四点：价格低（低），质量好（好），买得多（散），拿得长（长）。可以说，能够坚定做到这四点的价值投资者，在长期来说，由于遵从了客观的商业规律，想不赚钱都不太容易。下面，就让我们一一分析这四个要素。 价格低：价值投资的首要因素就是买

 历史证明高股息率带来超额收益如果有人要问，价值投资的精髓是什么？其中有一条必须提及：持续买入又好又便宜的股票。问题是，我们应该用什么标准来界定这个“又好又便宜”？总不能每只股票都请沃伦·巴菲特或者彼得·林奇来下个评判。高股息率在一定程度上可以作为“又好又便宜”的粗略替代品。为什么这么说呢？众所周知，股息率＝股息

 高分红与复利投资的威力假设有两家公司A和B，在过去10年中每年净资产分别增长12%和20% ，那么现在相对于10年以前，两家公司的净资产增长分别会是多少？这是一个简单的算数题，答案分别是211% 和519% ，很明显，第二家公司更赚钱。但是当投资者浏览了历史上上市公司的财报，并买入净资产增长更快的B公司以后，即使这家公司未来的净资产增长仍然和以前一样，投资者难道真的会获得比A公司高得多

 永远别买得太贵几乎所有的例子都证明，买入估值对回报率的影响，要大于持有期回报。当买入估值处于较低的水平时，回报率一般显著高于买入估值处于较高水平的时候。但是，持有期在1～5年和5～10年之间的区别，则没有不同估值之间表现出来的这么显著。由于股票的回报来自基本面的增长加上估值的改变，所以这种现象的一再出现只能说明一个事实：股票的估值改变带来的波动与机会，在大多数时候高于基本面增长的累积。

 寻找企业真正的竞争优势 投资大师沃伦·巴菲特曾经说过，投资者最好寻找那些笨蛋都能 管好的公司投资，因为公司迟早会遇到一个笨蛋来管理。话糙理不 糙，投资股票最核心的要素就是找到好公司，而好公司要么含着金汤 匙出生，要么需要一流的管理者。比如，史蒂夫·乔布斯就是超一流 的管理者，苹果公司的发展历程证明了这家公司有乔布斯则进、无乔 布斯则退。 但是，优秀

 一颗魔法石的故事有一个故事说，有个人听说，在一个巨大的海滩上有一颗魔法石，捡到这颗石头的人可以拥有无尽的财富。这颗石头看起来和海滩上的其他石头没有任何区别，但是如果摸上去，就会觉得温度不一样。于是，他没有告诉别人这个秘密，独自来到海滩上寻找这颗石头。每捡到一颗普通的石头，这个人一看不是魔法石，就随手一扬，把石头扔进茫茫大海。这样过去了十年，日复一日，他扔掉了无数的石头，始终没有找到那块

 新市场环境下价值投资要做出改变最近几年，内地资本市场正在发生一些变化（注：本文成文于2019年初）。这些变化看似十分宏观，却会对市场基本的运行规律带来巨大改变。对此，价值投资者需要调整自己的应对策略，以更好地适应市场、获得超额收益。最主要的变化有两个。首先，市场可投资的产品正在逐渐增加。过去十几年，内地资本市场越变越复杂，基金、债券、期货、衍生品、股票的数量和种类都在不断增加，投资者可