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股票投资的本质(james_nj的大作)

最早看到他的分析,主要是国投电力的投资,后来是金斯瑞。港股的大幅波动,没有赚什么钱,但是其分析框架,值得钦佩。尤其是在新城上的反复操作。找到好的公司并不意味着长期持有。就像去年的茅台,反复操作,获得心安,虽然收益比不上长期持有,但是能够睡得着睡得香。

 股票投资的本质

来自james_nj的原创专栏
 
 
尽管一再申明雪球发文只为记录投资心得,不做互动,
 
但还是有人提问,尤其是问曾经持有或者研究过的股票,
 
现实生活中也有不少新老朋友希望交流探讨。
 
趁春节假期写下此文,分享个人的认知和多年的小结,
 
相信朋友们的绝大多数问题都可以在本文中找到答案。
 
 
能领悟多少看各人的修为:(纯博弈者请绕道)
 
 
1、买入并持有股票的目的是为了保住购买力+财富增值。(自以为比市场聪明的不在此列)
 
2、股票投资的根本原则是保住本金,安全边际是由 确定性+低估 来保证的。
 
3、股票代表着一家上市公司的股东权益,股票价格必然是服从企业价值的。
 
4、股票的总市值是市场对公司未来现金流的折现预期。(操纵股价不在此列)
 
5、股票的选择永远是面向未来,而不是基于过去和当下。(过去只是公司诚信的参考)
 
6、没有企业分析能力的个人是不适合做股票投资的。(参与博弈么请自求多福)
 
7、投资者需要不断学习、深入思考、提高维度、持续进化。
 
 
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自2005年看了彼得.林奇的书 A Step Up the Wall Street 之后
 
 
一、对净值产生巨大贡献的股票屈指可数(研究对象仅有3个):
 
 
1、900950新城B股,2005年3月到2015年12月,三次满仓、三次清仓;
 
2、600886国投电力、600674川投能源,2013年5月到2015年3月;
 
3、HK01548金斯瑞生物科技,2016年8月至今;
 
 
二、曾经阶段性盈利的股票:
 
 
1、HK01068雨润食品,2009年7月到9月;(调研觉得大股东利益和小股东不一致)
 
2、HK00246瑞金矿业,2009年10月之内;(公司拒绝调研觉得有问题,后来果然被除牌)
 
3、002038双鹭药业,2015年4月到6月;(公司未及时兑现预期,曾50%浮盈,最终微利)
 
 
三、发生较大亏损的股票:
 
 
1、002092中泰化学,2010年10月到2012年3月;(对产品价格的总体判断失误)
 
 
四、保住购买力的压舱石股票:
 
 
1、HK01088中国神华,2015年5月至今;
 
 
五、刚刚买入等待公司发展来验证的股票:
 
 
1、HK02099中国黄金国际,2018年1月至今。
 
 
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企业家们的创业之路是一个企业高速增长的发展之路,
 
当企业达到很大规模之后必然是增速放缓、维持甚至是下滑,
 
企业家虽然无法脱身另谋良途,但他依然可以靠规模盈利过得很滋润。
 
 
但股票投资者不同,因为股票的总市值是市场对企业未来现金流折现的预期,
 
当企业的利润不能增长时,这个折现预期值就不会增长,投资者就赚不到钱,
 
如果企业利润还逐步下滑,那这个折现预期值就会缩水,投资者就要赔钱。
 
 
要想股票赚到钱,必须发现企业的真实折现值远高于市场的预期,即找到预期差。
 
而当这个预期差被填平的时候,就是你要卖出股票的时刻!
 
没有预期差的股票,都是不值得持有的股票!!
 
 
杰米里.西格尔的书“投资者的未来”看完了就是一句话:
 
投资者的超额收益来自于企业的实际增长率远高于市场的预期(市盈率PE)
 
 
彼得.林奇的书中精髓也是异曲同工:
 
林奇参数=(长期复合增长率+股息率)/PE 这个参数大于1.5就是好标的,
 
大于2就要让父母、兄弟姐妹、岳父岳母砸锅卖铁一起上!
 
 
“长期”两个字是重中之重,所以长期确定性是王者之道。
 
确定性不仅仅只是事件会发生!还有所需时间长短的确定性!!
 
 
大道至简,不二法门。
 
知行合一,方有大成。
 
 
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保住购买力+财富增值是每个人攒下积蓄后的终极需求。
 
投资功夫在市场之外,对社会分工的了解和商业模式的认知是重中之重,
 
35岁以前应该努力工作以积累上述经验,加深认知,提升分析能力。
 
切勿参与博弈,也不要期望一夜暴富,更不可能有一劳永逸的标的!
 
 
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稳定盈利的公司,其股票的合理价格是股息率为4% !!!
 
稳定盈利、持续派息、对抗通胀的标的是组合中保住购买力的硬现金,
 
这种标的是你投资战斗中的中流砥柱,稳坐中军方能立于不败之地。
 
 
中军标的目前有两个:
 
1、600900长江电力(本人注:未来作为现金配置,动态平衡用)
 
目前稳定派息0.65元人民币,4%的息率对应股价15.15元。
 
其稳定性最好,虽不能直接对抗通胀,但电价存在上调的可能性。
 
持续下降的负债可以减少财务费用,持续微幅提升业绩,
 
上游所有即将建成的多年调节水库将增加其枯水期发电量,
 
上游的调节能力可提高三峡的防汛水位,提高汛期发电水头增加发电量,
 
白鹤滩和乌东德存在建成后注入的可能性,再增厚一些每股净利润。
 
5年后业绩有望每股1.4元,70%派息约1元人民币,股价25人民币,
 
5年累计收息3.25元,相当于28.25元,16元买入的年化复合收益率约12%
 
显然安全性和收益率远远好于各种理财产品!!!(不确定性在注入)
 
 
2、HK01088中国神华
 
2017年业绩2.27元人民币,40%派息按4%的息率对应股价28港币,
 
预计2018年业绩有望达到2.43人民币以上,即每股收益3港币以上。
 
其开采、运输、发电一条龙的格局,使其具有准公用事业属性,
 
只要标准煤价格运行在长年基准价535元以上,其业绩可持续稳定,
 
 
其抗通胀能力直接,而长期稳定性不如长电,但目前预期差高于长电。
 
给予其一年内目标价30到35港币,超过35港币就基本没有预期差了。
 
 
维持中军仓位的操作策略就是将来用HK01088神华换600900长电。
 
 
煤炭是周期性行业,但神华的负债率很低,加上产业链一条龙,安全性很好,
 
长电虽然有庞大的负债,但水电行业的负债发生在建设期,投产后就无忧了。
 
 
房地产、银行、保险都属于高杠杆的弹性品种,是不能担当硬现金这种角色的,
 
这类企业为了维持盈利能力必须持续保持高杠杆,时刻存在着破产的风险。
 
 
买下一个企业付出的不仅仅是总市值,还要加上企业的负债。这一点至关重要!
 
 
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但是这类标的一定是过渡性的,因为真正要攀登新高峰,必须要进攻!
 
 
卖出股票的理由只有3种:
 
1、研究工作出错了,认错卖出,亏损出局。
 
2、研究工作做对了,预期差被市场填平,卖出持有现金或者持有硬现金标的。
 
3、发现了更加确定、复合收益率更高的进攻品种,卖出原有标的去买进更好的。
 
 
确定性极高,复合收益率更高的进攻品种分三类:
 
 
一、企业阶段性业绩大爆发的关键时间节点,市场尚未反应应有的预期。
 
这类品种时效最高,爆发力最强,需要很强的分析能力和执行能力,
 
一旦业绩爆发到位,市场预期差填平,就要果断卖出,而且再不留恋。
 
 
到目前为止,符合的标的只有两个,一个已经做完,一个刚刚介入:
 
 
1、雅砻江水电开发有限公司
 
600886国投电力持有其52%的股权,600674川投能源持有另外的48%
 
2012年12月底,发改委发文核定锦官电源组的上网电价为0.3203元,
 
官地240万千瓦、锦屏一级360万千瓦、锦屏二级480万千瓦陆续投产。
 
 
2013年底写的那篇雪球文章详细分析并预测了全部投产后的业绩,
 
指出市场存在巨大的预期差,给出600886国投电力保守目标价5.5元。
 
2014年初财政部又给出了100万千瓦以上水电站的增值税退税政策,
 
进一步调高600886的保守目标价到6.5元,合理目标价为8元。
 
 
雅砻江水电开发有限公司的业绩一旦释放就基本稳定,类似永续债,
 
因此600886可以持续浮盈融资增持到5.5元,到8元以上逐步退融资。
 
 
市场的亢奋给了意外的惊喜,2014年底就涨到了12元。
 
原本想持有到牛市尾端,但听说雅砻江水电可能要下调上网电价,
 
加上增值税退税政策只是暂时执行到2017年年底,因此果断清仓。
 
 
 
2、HK02099中国黄金国际
 
公司是央企中国黄金集团公司的子公司,甲玛矿真实,不是假公司。
 
公司资产简单明了:内蒙长山壕金矿和西藏甲玛铜多金属矿。
 
 
长山壕金矿已经开采10年,预计2017年净利润约1322万美元;
 
甲玛矿一期日处理矿石6000吨,预计2017年净利润约5020万美元;
 
总部待摊销费用约494万美元,预计2017年净利润约5848万美元。
 
汇兑损益预估为144+208=352万美元,扣除后净利润约5496万美元。
 
 
二期一系列于2017年底投入商业化运营,二系列计划2018年年中投运,
 
公司公告的2018年铜生产计划是1亿磅(不包括二系列试生产的产出)。
 
 
2017年三季报明确表述:
 
二期试生产多产出的产品均未计入销售收入,直接减少了在建工程。
 
 
因此刚刚公布的年产79百万磅铜中只有40百万磅计入了销售收入,
 
即2017年的全年业绩仅仅只是一期生产线生产的40百万磅铜带来的。
 
 
如果2018年铜的均价上涨能够完全抵消二期生产线单位成本较高的话,
 
甲玛矿的净利润将是2017年的2.5倍,长山壕无利润,净利润约8亿港币。
 
 
2019年如果全部达产,按公司指引是1.76亿磅铜,而乐观预测是2亿磅铜,
 
铜价维持现有水平,甲玛矿2亿美元,长山壕恢复,净利润17亿港币起步。
 
如果分红比例达到40%,给10PE市值约170亿港币,合每股42.93港币。
 
 
铜均价每波动1000美元,业绩波动0.454*0.75*1.76*0.85=5093万美元。
 
 
当前的2099很像2013年时的雅砻江水电,巨大产能的投产带来利润的暴增,
 
唯一的不同是上网电价当初是核定的,2099的产品价格需要预判是否稳定,
 
因此当初国投可以加杠杆,但2099不能加杠杆(现金流受铜价波动影响)。
 
 
新能源汽车带来的用铜增长、充电桩和城镇化带来的低压配电用铜增长,
 
印度等国家的强劲用铜需求,结合产能的释放缓慢,铜价稳步向上可期。
 
 
给予2年左右,保守30,中庸45,运气好75港币的目标价,业绩兑现就清仓。
 
 
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二、长期持续高增长的优秀企业,市场波动中给出乐观和悲观的价格。
 
这类品种值得长期持有,获利丰厚,需要更高的分析能力和灵活操作,
 
市场预期差填平时果断卖出,持续跟踪,再次出现预期差时再次买入,
 
直到担心其所处行业存在不确定性,或者企业不再优秀时才不再关注。
 
 
这种标的,目前只有一个,前后累计持有了十一年,割爱后依旧很优秀:
 
1、900950新城B股
 
江苏新城地产股份有限公司,2005年5月份最低时总市值1亿美元。
 
2004年度年报的销售收入是10亿人民币,预售合同金额是20亿,
 
公司网站上当时宣传是争取2008年做到50亿,预期差极度明显。
 
 
2007年的牛市不仅填平了预期差,还给了很大的泡沫,过早清仓;
 
2008年金融危机企业挺住了,市场价格极度低估,再次满仓;
 
2009年四万亿催生的市场反弹,再次填平预期差,再次清仓;
 
2010年市场下行,又给出了预期差,第三次满仓,
 
2011年、2013年受B转A预期的影响,错过了两个轮回的操作;
 
2013年5月份后逐步换仓到更具确定性的国投电力600886;
 
剩余仓位坚持到B转A当天清仓,从此放弃房地产行业。
 
 
公司转成A股601155新城控股之后,仅债权融资就让他如虎添翼,
 
2017年完成预售1300多亿,按土地情况看2018年要冲进行业前十,
 
2004年销售收入10亿人民币的公司,有望2018年做到2600亿预售,
 
15年时间增长到260倍,当初极度低估,投资其股票想不大赚都难。
 
 
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三、企业能不断自我创造出全新商业需求,且每一个都空间巨大。
 
这类企业所处的行业是人类的未来,这种标的可遇而不可求,
 
在尚未取得零的突破时,市场给予你一个立于不败之地的价格,
 
在取得第一个突破时需要你有深刻的洞察力去果断加码,
 
除洞察力之外还需要更高维度的思考分析能力和坚定的信仰。
 
 
幸运之星,感恩遇到一颗,璀璨夺目:
 
1、HK01548金斯瑞生物科技
 
十年以上非卖品,不设时限,不设目标价,空间无限!
 
前提是企业一切正常,没有出现颠覆性的技术来降维打击他。
 
 
1)2016年8月份看完年报,即分析出他是小马拉大车的内部创投企业。
 
其基因合成业务持续增长的经营现金流没有完全体现在业绩上,
 
市场存在很大的预期差,是个3年从2港币到6港币的确定性机会。
 
 
2)考虑到董事长是科学家和所处的行业,相信存在科研宝藏的机会。
 
这种科研宝藏不知道何时会出现,但一旦出现就是巨大的机会,
 
能确保赚钱再外加一个巨大的看涨期权,简直就是天上掉馅饼。
 
 
3)2016年10月底,公司公告多发性骨髓瘤CART取得重大进展,
 
立即跑到苏州血液病年会聆听赵主任和首席科学家的报告,
 
2017年1月26日在雪球写下了“新鸡年、新机遇”,坚定信仰。
 
 
4)ASCO年会上的靓丽报告,引来众多世界顶级药企的追求,
 
在经过长达半年时间的尽职调查和谈判之后,强生拔得头筹。
 
 
强生首付3.5亿美元定金,获得大中华区30%和海外50%的权益,
 
后续CFDA两个加FDA三个,共计5个里程碑,猜测付款金额如下:
 
3.5+3.5+5+5+7.5=24.5亿美元,合计28亿美元。
 
 
之所以做这样的猜测,除了新药合同的惯例,更重要的在于:
 
 
多发性骨髓瘤的药品年销售额高达110亿美元,而且还在增长。
 
考虑病人平均存活期三年,存量病人是每年新增病人的三倍,
 
但CART疗法的费用相当于传统药物三年的花费也是合理的,
 
CART疗法在验证了其安全性之后一定是首选的一线疗法,
 
所以CART疗法用于每年新增病人的销售额可以达到同等水平。
 
 
传统药品是看有效率的,而有效率病人是无法直观感受到的,
 
所以传统药企的公关工作针对医生,医生决定病人吃那家的药。
 
但CART是看成功率的,因为不成功病人就基本没救了,
 
临床研究和疗效确认阶段的成功率数据是公开的,
 
将来治疗的成功率也可以公开,病人就能直观地看到成功率,
 
CART疗法就变成病人来自主选择技术公司,而不是医生去选。
 
 
既然要经历一次细胞因子风暴的鬼门关,当然选成功率最高的;
 
在单一病种上,成功率最高的将赢家通吃,就算后发都能先至。
 
 
年销售额110亿美元,在减税政策下净利润不会低于40亿美元,
 
看明白了商业利益,就能理解强生为海外50%的权益下如此重金。
 
 
5)多发性骨髓瘤CART的前期研发成本已经都费用化在往年的损益中,
 
因此强生的所有里程碑付款都可看作是CRO服务的税前利润,
 
该项目的后续投入,都可看作50%权益将来的待摊销费用。
 
 
我们可以测算一下未来5年,仅该项目带来的权益净利润:
 
2018年:首付款和2个里程碑款共计10.5亿美元,税前利润
 
2019年:2个里程碑款共计10亿美元,加国内第一年商用利润
 
2020年:FDA批准上市7.5亿美元,加国内外商用利润2.5亿美元
 
2021年:国内第三年,国外第二年,10亿美元经营性净利润
 
2023年:国内第五年,国外第四年,20亿美元经营性净利润
 
只要确信该项目能商业化成功并赢家通吃,那么利润就是可持续的。
 
 
10亿美元净利润,1548占传奇77.27%,权益净利润7.727亿美元,
 
给予20PE,并全面摊薄总股本到20亿股,每股股价就是60港币。
 
 
上述推测能否成立,就看获批临床后公司公告的里程碑款金额!
 
 
6)金斯瑞原本只是一个具有一定研发优势的小型科研企业,
 
就算做出世界顶级的科研成果,想要独立商业化是极其困难的,
 
在申报、生产、质量、营销、公关方面极度经验不足和人才短缺,
 
强生的战略合作,一把补齐了所有短板,优势互补,合作共赢,
 
在商业合作和企业发展的格局上为章博士点赞,也感恩强生团队。
 
 
7)金斯瑞基因合成业务提供的3500万美元现金流只够维持现状,
 
强生的巨额里程碑款和后续顺利商业化成功,使其脱胎换骨。
 
每年10亿美元以上的净现金流,拿出5亿美元前瞻性研发费用,
 
每个团队500万美元可以支持100个顶级科研团队去做创新研发。
 
 
科研突破是小概率事件,但项目多了就必定会收获突破性成果。
 
每个重大突破都可能改变人类的未来,创造出全新的商业需求!
 
沿用这次与强生的合作模式来将科研成果商业化,空间无限!!
 
 
8)章博士本人是杜克大学的生物化学博士,先灵葆雅的研发科学家,
 
相信章博士在人才选聘、项目选择上一定比普通企业家更优秀。
 
 
基因合成业务是科研用基因大数据的收集器,夯实科研基础;
 
生物酶业务是基因改造菌种的商业应用,合成生物学前途无量;
 
参与酿酒酵母菌染色体合成是迈入人造生命的门槛;
 
CART是基因工程战胜癌症的尝试,是防止人的生命突然终止。
 
 
挑战DNA的解析并控制蛋白表达,人造出皮肤、血管、骨骼和器官;
 
揭秘人体细胞代谢和老化的秘密,逆向工程可以延缓乃至阻止衰老;
 
揭秘记忆和思维的奥秘,转移和存储到克隆后的新身体中实现永生。
 
这些意义重大的科研方向终将取得突破,金斯瑞必然有幸参与其中!
 
 
9)金斯瑞的协同效应极强,而且可开拓的领域是开放式的,
 
一旦解决了资金瓶颈,构建起庞大的研究体系和团队,
 
依托成功经验和先进科研平台,其发展曲线必然是指数级的。
 
 
这种企业是可遇而不可求的,这种机会是史诗级的投资机会,
 
当这种机会出现的时候,需要你深邃的洞察力去穿透本质,
 
放弃平庸的机会,将重点集中在这既有情怀又有梦想的机会上。
 
 
目前金斯瑞的股价已经部分反应了CART商业化成功的预期,
 
作为早期介入的投资者依然坚定持有,定性为十年以上的非卖品,
 
不设时间,不设目标价,静候其在改变人类未来的征程上绽放光芒。
 
 
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HK01548金斯瑞生物科技 是无负债,但存在技术风险的最强进攻品种!
 
HK02099中国黄金国际 是负债高,但投产后现金流强劲的进攻品种!
 
HK01088中国神华 是负债低,稳定性尚可且高派息的防御品种!
 
 
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祝愿大家:
 
少用融资少交易,
 
心情愉悦正能量。
 
家庭和睦正反馈,
 
健康长寿雪道长!
 
转自:雪球网。

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