投资周记0289一一一残酷的温柔
(2012-01-20 19:41:17)
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股票
价值投资 分类： 投资周记
节前最后一周，在养老金入市等消息的刺激下，A股市场开始回暖，有色、金融等权重股纷纷发力上攻，市场人气渐渐有所恢复。与此形成明显反差的是，中小板和创业板大部分股票则遭到无情的抛弃，尤其是以文化传媒和医药为代表的前期强势品种，近期开始进行补跌，其跳水幅度之惨烈也为近来所罕见。
对于中小股票的跳水，市场上有很多版本的解释，我个人比较倾向于这样一种逻辑：社保、养老金入市，从规模和稳健的角度，大盘蓝筹股必然是他们的首选，在他们眼里，中小个股相对于大盘蓝筹而言，估值普遍偏高，而且大多数包装成分过重，他们也不可能花精力去筛选。正是由于场外资金的偏好性推动，大盘股开始走强，而随着部分重仓持有中小个股的机构开始倒戈，小盘股不断破位下行，从而又导致众多的趋势投资者纷纷抛售。当越来越多的资金都青睐大盘股时，那些原先看好中小盘个股的机构，为避免自己站错队影响到业内排名，也开始改变既定策略，从中小盘个股撤离。即使有少数想坚持投资小盘股的机构，由于净值不断缩水，在巨大的赎回压力之下，他们也只有被迫减仓手中的筹码。与此同时，大批散户的追涨杀跌，也令这种残酷的两极分化得以加速。
无论你是从什么角度去分析股票，对股价的下跌你总能给它找到合适的理由。技术派自然就不必说了，他们会用种种指标告诉你股价为什么下跌。宏观分析派则会从国内国际经济形势的角度和资金的供给状况，来告诉你股市为什么持续走熊。而所谓的价值投资派通常会给出两个经典的理由：股价错杀和估值过高。股价是否被错杀，要结合具体个股来谈，而且需要时间来检验，这里就暂不讨论了。估值则是个很有意思的东西，市场也对此也是见仁见智，历来分歧不断。当银行之类的大盘股跌到10倍PE时，如果股价还未止跌，很多人就会用周期性、后续增长乏力、市净率偏高等因素来证明估值过高；当中小盘个股跌到20倍以下PE时，无论你利润再怎么增长，分配再怎么优厚，只要股价还在继续下行，就会有人拿大盘股和港股10倍以下的PE来证明你的估值仍旧偏高。在我看来，与其说这些人是在谈估值，倒不如说他们是在看趋势，就像我们在评价某个人一样，当他事业蒸蒸日上时，大部分人都会谈论他的优点；反之如果他的事业日渐滑坡，可能多数人就会指正他的不足了。
中小板个股的这种集体杀跌，我并非第一次经历，印象最深的就是05年。当时中小板设立的时间还不长，个股总数不足50只，但整体走势都非常弱，类似华兰生物这样高成长高分配的小盘股，PE也跌破20倍（当年我有个朋友很不幸在此时割肉离场）。中小板块的集体跳水，也带动主板市场的小盘股估值下移，比如当时流通盘2400万的小盘科技股华胜天成，PE也跌至近20倍。当中小盘个股整体走熊时，市场最大的担心就是估值和大盘股及海外市场接轨，这也是诱发其下跌的最大动因。同样，在当前的市场中，随着中小板和创业板的供给量越来越多，加上对证监会新政的预期，估值接轨似乎越来越形成共识。估值接轨是否会实现，对此我也没有把握，未来的市场究竟是个什么游戏规则，应该是没有人能预知的。不过对自己投资的企业，我却有着充足的信心，假如市场真的要将中小个股的估值定位在10倍PE，那我无非也就是多等些时间，随着这些企业利润的不断增长，现在股价对应的20多倍PE，很快也就成了10多倍甚至几倍。更何况即便这种最坏的事情发生，我相信市场也绝不会对好企业和坏企业一视同仁，成熟市场对那些成长性佳的企业也是会给予更高的估值，毕竟投资股票还是要着眼于未来。
尽管近期手中的股票表现落后于大盘，但作为经历了这么多风浪的我来说，早已习以为常，见怪不怪。倘若我的心态像大多数人那样摇摆不定，连这点小小的考验都经受不了，那我早就在08年的熊市中倒下了，绝对不会像现在这般轻松安逸。在股市赚钱其实并不是件轻松的事，你若不肯付出，哪怕是跟着你所认为的高手，也是很难赚到钱。虽然我不是什么投资高手，但自从开博客后，由于公开了自己的实盘操作，也招来不少跟风者。坦率地说，我一直不希望其他人跟风买我手上的股，但股票毕竟不是我个人的专利，任何人都有选择的权利。如果你自己不愿意花精力选股和研究企业，希望搭别人的顺风车沾个光，但同时又不想有饱受市场折磨的经历，那是极其不现实的。长期跟踪我博客的人都知道，最初我也很在意股价的涨跌，在意市值的波动，在意他人的埋怨......只是在经历了一次次磨炼之后，才形成现在这种淡然、超脱的心态。前些年有些跟风的人，受不了这种煎熬，最终放弃了我这种套路；而有些坚持熬过来的人，在有过几次先苦后甜的经历后，心态也变得几乎和我一样淡定。
随着博客影响力的逐渐增大，跟风的已不仅限于散户，还扩散到大户甚至是机构。至于他们为什么要跟风，或许有自己的一些判断和想法，但是能不能赚到钱，就取决于各自的心态和操作了。同样的股票，有人最终是赚钱出来，有人则是亏损出局。昨天有人提醒我某个基金在四季度增仓了水晶，我顺便打开了这只基金的半年报，结果发现其重仓股和我惊人的相似。我不能说这只基金是看我博客后买入，因为有可能大家眼光一致，但据我了解，肯定是有基金跟着我后面操作。虽然我对基金总体上很反感，但我也能理解他们的难处，在当前这种体制下，基金要真正做长期价值投资其实很艰难，即便你真正对企业有了足够的了解，也会面临着排名的困扰和赎回的压力。相对来说，个人投资者如果是用闲散资金来进行长期投资，就远不如机构这么被动，在心态上就已胜出一筹，这也是为什么我一直不肯从事私募或者信托的主要原因。
以下是某只专门投资中小盘个股的基金年底的持仓，从图上可以看出，第一重仓股的配置比例已经接近基金的配置上限。
在市场走熊时，能给予我最大信心的就是企业的经营。无论市场怎么摧残，只要企业经营不出现滑坡，我就不会有什么顾虑，也就不会轻易出局。印象中我这些年唯一被机构吓走的，就是在600594益佰制药上的操作，当年有意识的下滑和亏损，让我不得不退出，最终错失了赚大钱的机会。幸运的是，我所持有的股票目前经营形势都还不错，在去年都实现了30%以上的增长。正是由于管理层的辛勤付出，让上市公司处于良好的经营轨道上，我才会有这么好的投资心态和信心，在此要向这些上市公司的管理层表示深深的谢意。希望来年继续保持健康稳定的增长势头，以更好的经营业绩让我们这些长线投资者和上市公司实现双赢。
最后，祝大家新春快乐，龙年大吉！
投资周记0290一一一与龙共舞
(2012-02-05 18:46:21)
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价值投资 分类： 投资周记
经过一个多礼拜的春节长假，A股终于又恢复了交易。龙年的第一个交易周，尽管市场没有出现大家期望中的“龙抬头”行情，但终究还是震荡上扬，个股大都温和攀升，这也算得上是龙年的一个好兆头吧。同样是龙的传人，台湾股市的表现则气势如虹，被当地媒体喻作“金龙腾飞”。台北加权指数连涨5天，周涨幅约6%，其中光电类个股周涨幅大都在20%-25%之间。
看到台湾的光电、电子类股大幅飙升，而国内的相关个股却没什么反应，有些人可能会很费解，并认为内地的机构没眼光。其实这是两个完全不同的市场，两岸的资金偏好和炒作习惯本身就有很大区别，这样就导致了市场热点肯定存在差异，并不会完全同步。通常来讲，如果某个板块持续上涨，除了与场外资金源源不断地推动有关，很有可能整体的行业基本面也在发生重大变化。尽管目前的经济形势还不太明朗，但从台湾的这些光电、电子企业来看，今年的整体需求形势则是相当旺盛，尤其是对2季度的电子消费市场，大家的预期普遍较为乐观。相应的，这些行业中的积极变化早晚也要传递到A股上市的部分企业中，但这毕竟需要一个过程，而且也并不是所有的企业都会跟着受益，行业中的优胜劣汰还是会非常明显。至于说股价上的连动，我想就更没必要去抱太多期望，每只股票都有其自身的运行规律，即便是A股的同一板块，也经常对有一些独立运行的个股，更何况这还是两个完全不同的市场呢？
我对台湾股市的持续关注，已经有一年多了。之所以关注这个与A股毫无关联的市场，主要是因为我这些年投资的大部分是电子信息行业，而台湾的电子、光电行业整体上领先于内地，不少企业还是内地同行业的上下游或是追赶的对象。经常跟踪这类企业的经营动态，就容易对电子信息行业的发展方向有个准确、及时的了解，这对我研究A股中的相关企业实际是很有帮助的。盯了一段时间后，我也渐渐对这个市场产生了一些兴趣，因为台湾的电子和光电上市公司非常多，大部分经营都很不错，而且企业信息的透明度也很高，即便不像在内地有便利的调研环境，但也完全可以借助公开资讯及时掌握到企业的大致动态。以前我曾有过投资港股的想法，但关注一段时间后，我发现港股的小企业成长性好的并不多，而且参与的群体极少，进出极为不便。而台股中的新兴产业还是比较受追捧的，台湾2000多万人口，股民就有800多万，整体市场的交投也还比较活跃。与内地的散户一样，大多数台湾股民投资理念也不成熟，很多人都喜欢根据K线追涨杀跌，或者是打听所谓的内幕，真正能静下心来研究企业的并不多，于是也就给了那些长期的价值投资者以机会。一些优质的企业，这几年在不断的震荡中，涨幅高达十余倍，但很多散户在来回进出中并没获利多少，甚至还亏损，只有那些踏踏实实研究企业价值和成长性并具备足够耐心的投资者，才真正分享到企业高成长的收益，这点似乎和我们A股一样。
尽管A股也有一些优秀的上市公司，但就电子信息行业来说，整体上鱼龙混杂，具备持续高成长的企业并不多，而市场监管上又存在着较大的弊端，很多企业靠概念和题材进行了华丽的包装，加上机构和投资者很少去深入研究，于是就经常造成一损俱损、一荣俱荣的现象。相对来讲，台湾的市场监管和透明度要比内地好很多，而且好公司的比例要比A股高出不少，比如去年年底在A股过会并将于近期高市盈率发行的环旭电子，实际上就是从台湾退市的一家上市公司。所以，相对来讲，台湾股市对我的吸引力渐渐开始增强。去年下半年，我通过台湾友人在台股上做了一些尝试，首只参与的股票是做IC驱动的茂达（6138），暂时也取得了较好的收益。今年计划再试验一年，在充分熟悉他们的游戏规则之后，如果觉得自己能适应这个市场，明年则可能会考虑去香港开设台湾股票账户，正式参与台股的投资。随着台湾自由行的渐渐开放，以后去相关的上市公司调研或许会比现在方便很多，假如投资进展顺利的话，未来的A股有可能就不再是我的主战场了。
当然，就目前来看，投资台股对我来说也还是比较遥远的事情，也有个循序渐进的过程。未来的两三年，我仍然会以投资A股为主，只是不再增加新的投资标的。经常会有人问我，“最近又发现什么新的好股票？”我的回答是“没有，先等手中的股票涨起来再说吧。”事实上从去年开始，我就没怎么关注其他个股了，更不用说投入精力去研究。本身你之前的几个股票都没有做好，你又如何确保你更换新的品种之后会成功呢？再说现有的几个在经营上一直朝我预期的方向走，我又对他们很熟悉，根本就没必要再去给自己添乱。最近注意到有个长期关注我博客的投资者，可能是在尝试价值投资，他在企业的研究上下了不少功夫，虽然有些研究方法上我不是太认同，但能感觉出他应该是付出了很多精力。可能是他过于看重股价短期的涨跌，或者是关注的品种太多，我发现一旦他手中的股票走势恶化，他的投资信心就会大减，从而就反复来回地换股，但节奏上并没把握好，有时候还弄巧成拙。看他最近的文章，似乎对价值投资的盈利模式也产生了高度怀疑，又有了回到之前那种按技术操作的念头。我的理解是，不管你采取哪种投资方法，一定要有个明确的套路，不能来回地变。今天看到别人做价值投资成功了，就想学价值投资；而明天看到价值投资受到市场冷落，又想转到趋势或者技术投资。如果是这种浮躁的心态，可能两方面都不会讨好，就好像没有根的浮萍，始终是在水面上飘来飘去，要想在这个市场上长久的获利，一定得找到适合自己的投资方法，并循着这条路深入下去，做精做透，这样你投资的心态才会稳健，也就会少了很多非理性的操作，最终在投资的道路上战胜自己，也就战胜了大多数人。
龙年的股市给了我们一个好的开端，在后面漫长的十多个月，对各种机遇和风险的把握，就要看投资者各自的能耐了。希望大家都做已好充分的准备，一起与龙共舞吧！
投资周记0291一一一故事
(2012-02-11 20:44:36)
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股票
价值投资 分类： 投资周记
平时习惯用拼音打字，每次要敲“股市”这个词的时候，总是不经意间蹦出“故事”来，看来我们的汉语拼音真是博大精深。想起中学时代听的一首歌，红孩儿的《故事》，当时华语流行音乐正处鼎盛期，众多优秀歌手和音乐作品的掩盖之下，这种嫩头青的偶像组合就很难入我法眼。如今时过境迁，回头再听这段略带伤感的旋律，竟然觉得是那么顺耳。
股市和故事虽然是两个完全不同的词汇，但却有着千丝万缕的联系。不会讲故事的股市，犹如平静的湖水，容易让人沉闷。而股市里真真假假不同版本的故事，却又让人欢喜让人忧。回顾我这些年在股市的经历，还真遇到不少讲故事的高手：比如持续高成长的蓝田，与德国签订60亿萃取订单的银广夏，签署344亿安哥拉工程合同的杭萧钢构，研制乙肝疫苗的重庆啤酒等等。本周市场又出现了一个讲故事的新秀--宇顺电子，连续5个涨停令众多投资者惊叹。本来我是没什么兴趣听人说故事的，不过电子行业恰好是我熟悉的领域，所以尽管我对这家企业没有什么研究，还是想谈谈我对此的一些看法。
宇顺电子本周的5个涨停，源自中兴通讯子公司23亿的订单，这个订单对有些公司来说或许算不了什么，但对于一家年收入不足10亿的小型电子企业而言，这无疑称得上是巨额订单。这个订单真实性究竟如何呢？从目前的行业环境来讲，并非没这个可能，因为这两年国产智能手机在飞速发展，尤其是今年大家都预期华为和中兴这两大国产巨头将在智能手机上大规模放量。国产手机的销售，现在主要是与运营商绑定，通常运营商会提前给手机终端商提出手机款式和数量的要求，手机厂商再以此为依据对零部件供应商下采购订单，以此来看，宇顺电子接到这个大订单也不足为奇。之前在行业内，也出现过乌鸡变凤凰的先例，比如玉晶光就是靠苹果实现扭亏，并实现利润的大幅增长。
不过，有这个可能并不代表23亿的大订单就能成为事实。由于我没有对宇顺电子进行深入研究，所以尚无法确定其故事的真实性，仅仅是依据我的一些常识和经验，来提醒投资者在遇到类似情况时，该注意哪些风险。前些年我曾在一家大型电子企业集团负责电子元器件的采购，后来又在业内做过一段时间的代理销售，对整个行业的一些运作特征略微有些熟悉。与其他行业有所不同的是，电子行业的订单没什么约束力，一些规模较小或者信誉度不高的公司，在采购电子元件时可能需要先付款或者支付一定保证金，而具备一定规模的企业或者是长期的生意合作伙伴，在下订单时就没这些限制了，甚至有时候只需要一份公司传真，连合同都不用签。采购商为了保证自己未来的生产不受影响，在下定单时数量往往会比自己的生产计划上浮一些，具体上浮的尺度则因企业而异。采购商实际的生产是以市场的销售情况为导向的，同时还要受设备、人工等生产环境的制约，所以经常会发生实际的采购量与先前订单相距甚远的情况。记得有一年我根据公司的年度计划，给某元器件厂商下了半年1000多K的订单，但后来因市场变化对机型做了调整，全年的采购量还不足200K。国外供应商由于交货周期较长，为了避免订单调整风险，通常需要采购商提前几个月以信用证做担保，或者通过中间代理商来转嫁风险。而国内供应商则显得比较被动，为了防止采购商订单变动导致产品积压，通常也只会以最近一两个月的订单作为生产依据。所以，中兴的这个23亿采购金额，并不具备完全的参考意义，实际只成交2个亿也都是有可能的。
从资料上看，2008年、2009年和2011年三年，中兴康讯向宇顺电子采购金额分别为0.8亿元、1.37亿、1.3亿，而2012年突增到23亿，宇顺电子是否具备有这个供货能力，中兴在下订单时有没有考虑到供货风险，这么多的触摸屏供应商，中兴的大单为什么没有给莱宝高科这类实力更强的厂商？这些都是值得投资者深思的。即使这23亿订单全部执行，宇顺电子究竟能赚到多少钱，也是个未知数，因为触摸屏和手机行业的竞争都很激励，而且这个订单里也没有对采购价格有约束，所以是否真的能像中信证券研报里所预测的2012年实现2个亿的净利润，其实也是个谜。就算是2012年真实现了2亿的净利，在众多触摸屏行业纷纷扩产的情况下，此后的一两年会不会因竞争过度以及劳动力成本等原因导致利润下滑或是亏损，这些也都是需要我们去注意。
由此可见，我们在听故事的时候，一定要反复思考故事的真实性到底有几成，否则就很容易坠入一些美好的陷阱。其实，我前面说的这些，宇顺电子已经在公告中声明过了，如果真的发生我说的这些风险，或者是有人精心布局，那你上当之后就得由你自己去承担损失。俗话说，一个巴掌拍不响，如果大家都不爱听故事的话，我相信讲故事的人也就会少了很多。故事讲的再漂亮，对我来说基本都没什么吸引力，因为不熟悉的行业我不会动心，熟悉的行业又很容易辨别其真伪，而且考证起来也会很便利。
宇顺电子的这则公告，让不少投资者又纷纷把眼光注意到了电子行业。应该说，目前的电子行业并没有完全复苏，仅仅是与智能手机和照相器材等密切相关的元器件及半导体行业的日子比较好过，其他大部分细分领域仍处于低迷。本周我的台股茂达电子（6138）表现较为抢眼，连续上涨5天，周涨幅超过20%，春节后至今的涨幅已达40%。此前我在《投资周记0280--蝴蝶飞远了》（http://blog.sina.com.cn/s/blog_497402a10102dwzy.html）一文中，曾谈到该股的合理估值在25元以上，到本周就已经实现这一目标。本来按计划是准备在25元抛出的，但考虑到下游需求的状况以及2月份新产品的放量，我决定暂时参与调整，等待下一个高点。首只参与的台股目前获利50%，也算是初战告捷吧，下一个计划参与的品种是联一光（3441），这是一只总股本才3.14亿的袖珍股，预计今年的业绩增长良好，EPS有望达到4元，目前PE约10倍。通过对台股一年多的观察，我发现台股的估值并不是把EPS放在首位，而是更看重成长性，比如我持有的茂达按11年业绩计算已经20多倍，股价受到追捧；而之前有台湾朋友找我咨询的一只做鞋的股票，PE不足10倍股价却萎靡不振，二者分化的原因或许正是未来的成长性有差别。不过对台股我暂时也只属于试水阶段，并没有什么经验，希望博客上的台湾读者不要受我的影响（最近才知道有两个台湾股民也关注我的博客，这是我没有想得
